事件：

　　公司发布2017年半年度报告，实现营收11.25亿元，同比增30.69%；净利0.41亿元，同比下降35.87%，对应EPS为0.07元。公司预计2017年1-9月净利0.52-0.745亿元，同比下降0-30%，对应2017Q3净利润0.11-0.335亿元。

　　投资要点：

　　积极拓展主营业务销量快速增长

　　2017H1公司积极拓展全球的冰箱和冷柜客户，硬泡组合聚醚销售收入6.91亿，同比增长24.03%；异丙醇胺销量同比增长40%以上，营业收入3.64亿，同比增长42.71%；保温材料营业收入0.21亿，同比增长26.22%。

　　环氧丙烷价格上涨拖累净利润下滑

　　目前公司具备15万吨硬泡组合聚醚、3万吨特种聚醚和4万吨异丙醇胺产能，二期5万吨改性异丙醇胺即将投产，主要原材料都是环氧丙烷，环氧丙烷的价格对公司盈利影响巨大。2017H1华东地区环氧丙烷的均价10100元/吨，同比上涨26.46%，拖累2017H1综合毛利率同比下降7.05pct至15.55%。

　　环氧丙烷项目工程预计2017年底完工

　　公司12万吨环氧丙烷项目采用绿色环保的异丙苯共氧化法，目前已完成工程进度的70%，完全投产后能实现现有产品线的环氧丙烷自给，提升公司盈利能力。

　　维持推荐评级

　　我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.36元和0.45元，对应PE分别为41.30X、18.30X、14.38X，环氧丙烷项目投产后可享有上游利润，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　下游需求下滑；环氧丙烷项目不及预计。