事件：

　　浙江震元发布2017年中报，实现收入12.54亿，同比增长5.96%，实现归母净利润4269万元，同比增长65.17%，实现扣非后净利润3830万元，同比增长67.63%。

　　从Q2单季来看，实现收入6.30亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润3171万元，同比增长78.87%，实现扣非后净利润2949万元，同比增长90.03%，二季度改善明显。

　　观点：

　　1、公司业务向好，二季度改善明显

　　公司各版块业务向好，上半年归母净利润及扣非后净利润分别同比增长65.17%、67.63%，而二季度单季改善尤为明显，单季归母净利润及扣非净利润分别同比增长78.87%、90.03%，由于去年三季度的低基数（仅有150万元净利润），未来表观业绩增速将会持续亮眼。

　　此外，商业板块按渠道来划分（因为存在分部间抵消的情况，两项业务大于商业板块整体收入），公司批发业务上半年实现收入9.55亿元，基本保持稳定，零售连锁业务上半年实现收入2.31亿元同比增长12.72%，其中DTC药房较去年同期增长82.37%，公司摸索DTC药房模式初见成效。

　　从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.66%、4.37%、-0.35%，分别较去年同期变化+0.77pp，-0.38pp，-0.39pp，整体变化不大，其中销售费用率的增加主要是产品市场开拓费用的增加。

　　2、腺苷蛋氨酸工艺问题解决，有望拉动制剂版块增长

　　一直困扰公司腺苷蛋氨酸产能的工艺问题目前已经解决，公司也在积极推动腺苷蛋氨酸原料扩产项目保证未来供应。腺苷蛋氨酸目前在国内仅有原研雅培、海正、震元拥有批文，2016年样本医院销售额为3.02亿元，我们估计整体市场在12亿以上，目前震元仅占2%的市场份额，随着公司产能问题解决，有望迅速放量，我们预计今年全年有望实现翻倍以上增长。

　　结论：

　　我们预计公司2017年-2019年净利润为0.86、1.21、1.61亿元，同比增长分别为89.91%、40.91%、33.12%，对应PE分别为39x、28x、21x。我们认为，公司业绩发生拐点，传统工业业务受益于产能恢复和制霉素价格上涨，而腺苷蛋氨酸未来有望为公司业绩带来巨大弹性，维持”推荐“评级。