公司动态事项

　　皖维高新8月2日公告称，2017年上半年公司实现营业收入21.49亿元，同比增长27.07%；归属于母公司股东净利润7325万元，同比增长19.36%；扣非后归属于母公司股东净利润6412.97万元，同比增长33.79%。

　　公司点评

　　主营产品营收大幅增加，新产能顺利释放

　　2017年上半年，公司实现PVA营业收入7.61亿元，同比增长40.59%；毛利率19.40%，较去年同期减少了1.88个百分点；水泥营业收入2.70亿元，同比增长64.56%，毛利率27.60%，较去年同期提升了4.54个百分点；PVA超短纤营业收入2.31亿元，同比增长25.64%，毛利率15.21%，较去年同期下降了9.04个百分点；VAE乳液营业收入1.95亿元，同比增长18.16%，毛利率21.94%，较去年同期提升了8.69个百分点。PVA和水泥销售额高增速受益于蒙维10万吨/年特种PVA产能投产，目前已累计生产3万吨产品。同时，2017年上半年公司高强高模PVA纤维出口量同比增长40.31%，PVA树脂出口量同比增长36.11%。

　　蒙维募投项目投产，配套齐全整装待发

　　蒙维募投10万吨特种PVA及60万吨工业废渣循环利用项目已经在2016年建成，新增产能达产后将增加10万吨特种PVA产能和100万吨水泥熟料产能,在11月底开始试运营后,于2017年4月正式投入生产运营，并于当月转入固定资产核算，并且已累计生产聚乙烯醇产品3万多吨。公司计划蒙维全年产出PVA17万吨（10+7），水泥熟料70万吨（销售38.8万吨），成品水泥40万吨。预期水泥受基建提振及所处区域影响，蒙维水泥售价将高于本部水泥价格。同时蒙维配套25万吨醋酸乙烯产能及部分电石产能，预期电石产能全部达产后将使公司外购缺口缩小至5万吨，目前外购电石仍然有28.2万吨，原材料自供度高将有助于平抑上游价格波动带来的影响，也能够有助于控制成本。剩余的醋酸乙烯将部分运往广维进行生产。

　　PVA市场供给继续收缩，行业集中度进一步提升

　　PVA市场低端产能过剩已经持续多年，近年来行业景气度较低，大部分企业处于亏损状态，部分落后产能逐渐退出，开工率之前不足50%，目前已经超过70%。尤其是南方某大厂在2017年5月出现关停，再度清退10万吨产能。因此，广维子公司恢复生产，并在上半年实现减亏3864.44万元。近期因下游PVB用PVA市场受环保趋严问题收缩明显，并且业内有个别企业的低价竞争行为，PVA1799型产品价格较年初略有下降，下降约2000元/吨（含税），但仍与去年同期接近。我们认为年初复产的低端产品基本销售出清，市场格局日渐明朗，行业回归正轨是必然趋势。

　　三费占比略微减小，皖维膜材出现亏损

　　从三费情况来看，管理费用率为7.86%,较去年同期减少1.64个百分点；销售费用率为3.41%，较去年同期增加0.56个百分点；财务费用率为2.55%，较去年同期增加0.1个百分点，除去调整进税金及附加的费用，公司控制费用能力仍有小幅提升。

　　皖维膜材为提高公司产品档次和附加值，再加大PVA光学薄膜产品的研发力度，停止了低端PVA膜产品的生产与销售，致使净利润亏损约30.60万元。但PVA光学膜销售14.4万平米，为去年同期的4.28倍，PVB树脂实现满负荷生产。

　　投资建议

　　我们维持对公司业绩的预测，预计公司2017、2018和2019年营业收入分别为44.84亿元、52.75亿元和56.62亿元，增速分别为26.54%、17.64%和7.34%；归属于母公司股东净利润1.94亿元、2.24亿元和2.45亿元，增速分别为76.28%、16.04%和8.80%；全面摊薄每股EPS分别为0.10、0.12和0.13元，对应PE为43.1、37.2和34.2倍，未来六个月内，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　主要产品及原材料价格波动；国内外新增产能投产加速；新产能生产情况不及预期；下游市场拓展不及预期。