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地产主业拓展缓慢拖累业绩
内容摘要
  投资建议

  考虑到公司1H17业绩疲软(同比-32.8%),房地产主业拓展力度缓慢,当前剩余可售资源极其有限,且地域过于集中。我们下调公司评级至“中性”,并下调公司目标价20.5%至17.5元。理由如下:

  结算量下降,但毛利率有所提升。公司期内实现营业收入14.5亿元,同比下降64.1%,主要由于房地产项目结算偏少,高科〃荣境项目仅结算3.5万平米,对应结算收入约~7亿元。由于商品房结算占比高,期内综合税后毛利率同比上升10.1个百分点至35.1%;

  期内销售下滑,经适房项目销售占比高。公司1H17实现地产销售面积18.2万平米,同比增长7.4%,而销售额仅6.6亿元,同比下降74.7%,主要由于公司期内大量销售经适房项目(销售面积17.6万平米,均价仅2600元/平米)。公司期内商品房项目高科〃荣境销售0.6万平米,实现销售额2.0亿元,销售均价~33000元/平米。截至目前,该项目仅剩余~15万平米待售。

  我们与市场的最大不同?公司剩余可售资源不到25万方,且全部位于调控严厉的南京市,全年销售业绩受政策调控影响较大,且公司向外拓展的意愿不足。

  潜在催化剂:下半年销售依然不见起色,且无新增项目。

  盈利预测与估值

  我们根据中报业绩,下调公司2017/18年盈利预测10%/10%至每股1.47元/1.71元。当前股价对应17/18年市盈率分别为10.2倍/8.7倍,对应最新NAV折让27%。我们下调公司评级至“中性”,并下调目标价20.5%至17.5元,目标价较NAV折让14%。

  风险

  楼市调控再升级。

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