公司发布2017年中报，上半年公司实现营收7.91亿元，同增7.72%，实现归母净利1.27亿元，同增107.15%。

　　点评：

　　春瑞并表盈利大增，经营性现金流大幅好转。由于竞争激烈，行业低迷，上半年公司商混业务营收同降7.95%，带动建材化工板块营收下降5.45%，并表春瑞，医药营收大幅增长12.66倍，医药业务营收占比由去年同期1%提升至13%，公司营业收入同比增长7.72%；本期减水剂、医药毛利率同比大幅下滑14.27pct、15.48pct，但占比较大的商混毛利率较去年同期提升1.32pct至22.23%，带动公司毛利率由去年同期的23.42%小幅上涨到24.66%；并表导致销售费用率同比增加0.36pct，利息增加导致财务费用率同比增加0.65pct，工资福利的增加导致管理费用率较去年同期提升1.43pct，期间费用率抬升2.44pct至14.30%；由于本期并表春瑞医化，原来持有的12%股权由公允价值和账面价值差额产生6404万元的投资收益，大幅增厚公司业绩，净利率上升8.06pct至16.54%；由于本期加大收款力度及未达到结算条件而付款减少，公司收现比由0.45提升至0.70，付现比由0.46降低至0.22，经营性现金净流同比大增598.27%，由净流出转为净流入2.10亿。

　　环保高压，需求不弱，商混价格望维持高位。为缓解成本压力，混凝土企业自去年下半年起开始提价，目前全国C30商混均价为327元/方，较年初上涨约20元，较去年底部增长约40元。今年上半年重庆固投同增12.3%，全年交通建设计划投资820亿元，预计未来重庆地区需求不弱。第五轮环保巡查已于8月在四川率先开展，下半年环保望保持高压，混凝土价格料将维持高位。

　　初步完成医药布局，双轮驱动模式渐成。通过并购，已初步形成了以医药中间体、原料药为基础，以制剂为核心的医药产业链布局：去年6月收购百康药业100%股权，全方位涉足医药，目前二期工程在建设中；17年上半年完成对春瑞医化60%股权的收购后持股比例增至72%，其山东生产基地预计下半年投产；埃塞医药项目预计最快于18年投产，生产产品为当地政府招标主要品种，可以实现良好对接，并且毛利率高于国内项目，市场空间巨大。公司医药业务利润率比建材业务高至少10pct，随着未来医药产业在建产能的释放，有望增厚公司业绩，公司建材+医药的双轮驱动模式渐成。

　　财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年营收为21.05、26.89、35.53亿元，归母净利润分别为2.16、2.93、3.95亿元，EPS1.00、1.35、1.83元，对应PE分别为27X、20X、15X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：上游材料价格涨幅过大，医药项目拓展不达预期。