事件

　　公司发布2017年半年报，报告期内实现营收24.4亿元，同比增长12.4%；归母净利3.5亿元，同比增长512.6%；中报盈利略超预期。

　　投资要点

　　依托技术进步，实现经营反转，盈利略超预期。报告期内，公司农药营收同比增加12.5%，营业成本同比下降8.56%，农药产品毛利率30.1%，比去年同期增加16.1pcts。吡啶和3-甲基吡啶是最重要的吡啶衍生物，凭借最近几年的产业积淀，公司全面打通吡啶产品链核心产品，成为相关产品的市场引领者是业绩超预期的主要原因。

　　吡啶碱自身仍处于变局之中，公司处于有利位置。目前吡啶的生产主要集中在中国，海外装置中，北美装置不具备成本优势，Jubilant生产装置存在环保隐患。除红太阳和沙隆达外，其他产能主要集中在山东，大多处于京津冀大气污染传输通道上，生产经营外生干扰较多。

　　公司是产品链最完善的一体化吡啶碱产业龙头。百草枯是最重要的吡啶衍生物，占据了吡啶70%的消费市场，烟酰胺占据了3-甲基吡啶70%的下游市场。除百草枯外，其他体量较大的吡啶类农药主要有敌草快、毒死蜱、吡虫啉、精稳、高盖以及苯甲酰胺类农药等，相关产品公司都有成套工业化技术储备。除烟酰胺外，公司在氟氯代吡啶的产业化方面处于先机。国内的吡啶碱生产商中，公司是唯一打通百草枯和烟酰胺的生产商，目前百草枯前景不明，相关产品波动剧烈，由于产品线丰富，公司有望引领产业发展。

　　3-甲基吡啶或长期供求偏紧。目前，全球烟酰胺的消费量大约6万吨左右，70%的烟酰胺用于动物饲料，但是食品尤其是运动饮料、面粉等产品的烟酰胺市场正在逐步打开，预计需求长期偏紧。公司是是除了Lonza外，第一个拥有生化法烟酰胺技术的企业。

　　环保收紧，农药产业的生产、流通环节逐步趋于寡头化。公司涉足的品种都是大吨位农药品种，比如毒死蜱、吡虫啉、菊酯以及百草枯、敌草快等等，环保、农残优于国内同类企业。拟发展的品种，比如草铵膦、L-草铵膦、丙硫菌唑、吡唑醚菌酯以及咪鲜胺等品种，不仅丰富了原有品种，而且具有很大的市场空间。依托农资连锁业务，整合农药流通环节的进展也值得期待。

　　投资建议

　　预计公司17-19年净利润为6.67、9.54和12.08亿元，EPS为1.15、1.64和2.08元，PE为18X、13X和10X，估值偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价持续低迷，海外需求低迷、新产品推广不及预期。