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中报点评:费用提升拖累业绩,静待下半年回暖
内容摘要
  中报收入/归母净利15.94亿(-0.49%)/1.75亿(-17%),略低于我们预期。一次性支出较多,费用上升致业绩下降,预计下半年有望回暖,建议关注运动品类拓展。

  投资要点:

  业绩略低于预期,维持增持评级。2017H1收入/归母净利15.94亿(-0.49%)/1.75亿(-17.25%),业绩略低于我们预期。维持2017-19EPS预测(0.93/1.13/1.33),目标价27.06元,17年30xPE,“增持”评级。

  毛利率略有下降,费用端上升致业绩下降。受鞋业景气度低和零售渠道调整等影响,2017H1毛利率(37.8%)较去年同期(38.28%)略有下降(-0.48pct)。费用端上升较多,2017H1销售费用率15.34%(+1.66pct),系星光大道广告费增加所致。管理费用9.5%(+0.16pct),系研发支出增加和折旧摊销上升所致。财务费用率0.11%(+0.33pct)。整体费用率24.95%(+2.15pct)上升明显,拖累业绩,但主要以一次性广告支出和阶段性研发投入为主,预计下半年费用率将回落。

  预计下半年基本面情况将好于上半年,运动品类拓展仍是主要看点。主品牌(奥康、康龙):17H1净关店47家,节奏放缓,预计全年整体平稳。斯凯奇:收入端17H1增长+202.6%,门店数量净开店18家,预计到17年底门店数量有望达到180家以上。2016年斯凯奇零售额约9000万,预计17全年零售额将达到2.5亿元左右。OEM与团购业务:去年同期订单疲软,预计下半年将有所回升。运动品类拓展方面,公司与全球最大运动超市Intersport合作代理中国区业务,目前第一家门店已经在九江开业,下半年将陆续有新店开出。预计未来几年内将继续开设大型运动产品集合店(500-1000平),市场空间可期。

  风险提示:消费需求持续低迷;斯凯奇拓展不达预期。