半年报亮点：1、资产端收益率环比上升，拉动息差企稳回升；2、手续费收入保持高速增长；3、资产质量继续向好。半年报不足：生息资产环比负增长-3%。

　　半年报概述。无锡银行1Q17、1H17的营业收入同比增速分别为13.9%、12.8%，拨备前利润同比增速分别为29%、22.1%，净利润同比增速为12.4%、10.7%。

　　净息差企稳回升。净利息收入环比增速为7.3%。单季年化净息差为2.04%，环比上升13bp。生息资产收益率为4.33%，环比上升27bp;计息负债付息率为2.54%，环比上升16bp；生息资产收益率的涨幅大于计息负债付息率的涨幅，净息差扩大。

　　同业资产大幅缩减。从资产端来看，生息资产环比下降2.6%，其中贷款环比增长了1.64%，债券环比增长了6.2%，同业资产环比下降了82.5%。同业资产的大幅减少导致同业资产占比从一季度的7.26%降至1.31%，进而导致生息资产规模的下降；但由于同业资产的收益率较低，占比下降使生息资产收益率整体上升，资产结构优化。从负债端来看，计息负债环比下降3.8%，其中存款环比下降0.54%，基本稳定，债券发行环比下降41.16%（同业存单较年初下降65%），同业负债下降15.6%，从结构上来看，存款占比较一季度末上升了2.94%，同业和债券分别下降了1.08%和1.87%，负债结构的变化小于资产结构。

　　企业贷款占比高。从贷款结构来看，企业贷款的增速大于个人贷款，占比进一步提升。企业贷款较年初增长6.18%，在贷款中的占比提升5.28%。新增贷款主要投向批发零售业以及租赁商务服务业。个人贷款以按揭贷款为主，整体占比小，仅为13.63%，且增速缓慢。

　　代理服务收入增长。1H17净手续费收入累计同比增长30.8%，单季环比增长16.4%，增长主要来自代理服务收入。净其他非息收入同比下降34.3%，单季环比下降78.9%，主要原因是公允价值变动产生亏损。投资收益同比增长28.6%。成本收入比为28.83%，环比下降0.44%。业务及管理费用增长4.1%。

　　资产质量继续向好。不良率为1.31%，环比保持稳定，较年初下降了8bp。1H17累计不良生成率为0.52%，较年初下降了29bp。不良核销转出率为38.10%，环比下降29%。未来不良压力减小，关注类贷款占比1.5%，环比下降10bp（关注类占比远低于可比同业）。对不良的认定较年初增强，逾期90天以上占比不良贷款余额97，49%，较年初下降0.37%。

　　存量拨备对不良的覆盖能力持续增强。拨备比为2.79%，环比增长5bp。拨备覆盖率为212.54%，环比提升了3.4%。

　　资本补充的压力不大。风险加权资产环比增长0.9%。核心一级资本充足率为9.7%，环比增长4bp，较年初增长7bp。资本充足率为11.96%，环比增长13bp，较年初增长73bp。

　　投资建议：公司17E、18E的PB2.26X/2.07X（农商行2.32X/2.15X）；PE21.81X/19.97X（农商行24.98X/23.29X）。无锡银行深耕无锡本地市场，重点服务“三农”和小微企业，主动调整资产结构，资产质量不断改善。公司质地优秀，估值偏贵，建议投资者积极关注。

　　风险提示：经济下滑超预期。