市政与地产园林协同发展，上市后公司业务承接能力显著增强

　　公司16年9月上市，并计划在协同发展市政园林与地产园林的基础上，借助资本市场向园林行业相邻或相近领域扩张，比如生态修复、水环境治理等大环保、以及大生态领域。市场开发方面，公司立足华中、华东区域，向西北、西南及京津冀区域积极扩张。此外，公司加大PPP业务的开拓力度。8月11日中标中建三局西安渼陂湖水系园林景观绿化施工分包工程，中标金额10.625亿，占16年营收279%。上市后公司项目承接能力显著增强，在手订单充裕，未来业绩有望逐步释放。

　　市政园林业务大幅上升，毛利率有所下行

　　17年上半年公司营收2.03亿，较去年同期上升12.41%。其中地产园林业务营收0.99亿，同比下降4.60%；市政园林业务营收1.05亿，同比上升35.18%。主因公司主动优化业务结构，推动市政园林业务的承接。

　　我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016年度的毛利率为26.22%，与去年相比下降1.40个百分点，主因市政园林业务毛利率下降2.52个百分点。

　　期间费用率显著上升，归母净利润下行

　　公司17年上半年期间费用率为10.09%，下降0.61个百分点。其中管理费用率为10.78%，下降0.11个百分点，财务费用率为-0.69%，下降0.5个百分点，主因16年取得募集资金后利息收入大幅增加。同期资产减值损失为311万，较前值增加43万。公司17年上半年净利润为0.26亿，同增5.76%。

　　付现比降幅较大，公司在手现金充裕

　　17年上半年公司收现为0.7488，下降9.69个百分点；付现比为0.7269，下降11.55个百分点。叠加公司在首次公开发行取得足量现金，目前公司在手现金充裕，增强了公司在承接工程总承包项目中垫资能力。

　　投资建议

　　公司以市政与地产园林协同发展为基础，计划借助资本市场向园林行业相邻或相近领域扩张。16年上市后公司承接项目与外延扩张的能力显著增强，目前在手订单充裕，未来业绩有望逐步释放。首次覆盖，给予公司“增持”评级，预计17-19年EPS为0.36、0.44、0.53，PE为48、39、32倍。

　　风险提示：市政项目回款不达预期，投资增速加速下行。