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营收净利大幅增长,全年业绩可期
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  2017年上半年,营收18.7亿,同增115.2%;归母净利2.5亿,同增144.5%;基本每股收益0.18元,同增144.58%。

  点评要点

  1.结算增加推动营收净利双增,全年业绩高保障:上半年营收18.7亿,同增115.2%,主要由于天津、西安和湖南结算增加;毛利28.2%,较去年同期42.6%回落14.4个点,原因是高毛利的广东惠阳项目结算减少,广东省外项目结算增加。毛利润比去年同期增加1.57亿,同增42.5%;带动归母净利增加1.47亿,同增144.6%。全年业绩继续增长可期,主要因为:1)期末预收账款16.4亿,假设全年营收维持33.6亿水平,下半年结算14.9亿,预收账款保障度高达110.4%。2)惠阳、天津、长沙项目,2016年以来房价大幅上涨,目前仅天津和长沙项目有所体现;下半年惠阳振业城项目有望集中结算,带动毛利回升。3)锦荟Park项目一期、二期基本售罄,一期售价28000元/平,二期售价38000元/平。下半年二期有望结算,投资收益继续提升。

  2.销售回款良好,优质项目进展顺利:上半年权益销售面积和金额分别为14.9万平和17.34亿元。共回款18.55亿,回款率超100%。下半年公司推货有望增加,但受制于市场环境影响,全年销售规模冲超2016年有一定压力。广州天颂花园预计2018年7月竣工,是广钢新城版块稀缺住宅项目,楼面价18255元,当前房价45000元,权益计容16.9万平;振业时代花园是首个深汕合作区项目,楼面价393元,预计房价超10000元,权益计容21.7万平,于2017年6月开工。优质项目进展顺利,土地增值红利将持续释放,业绩持续增长可期。

  3.费用控制良好,资金宽裕负债率创新低:三费比率5.9%,较2016年下降2.8个点,销管财三率均下降。财务费用率大幅下降主要因为有息负债平均余额继续减少。期末货币资金36.6亿,较期初增加7.6亿,创历史新高。拟发行不超过20亿中期票据,用以替换公司债、偿还金融机构借款等,有望进一步降低融资成本、拓充流动资金。期末资产负债率、扣除预收账款资产负债率和净资产负债率分别为60.4%、47.8%和7.5%,分别下降0.6个点、0.4个点和17.7个点。处于行业和历史低位,偿债能力强、资金充裕,公司加杠杆扩张空间大。

  4.业绩增长可期,区域红利显著,维持“强烈推荐”评级:深耕大湾区,土地增值红利显著,优质项目进展顺利,全年业绩增长可期。预计2017-2019年EPS分别为0.82、1.00、1.34元,对应PE分别为10X、8X、6X。维持“强烈推荐”评级。

  5.风险提示:房地产市场超预期回落、公司结算不及预期、锦荟Park项目业绩不及预期、大湾区推进不及预期。

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