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中报点评:投行、投资业务拖累业绩,大资管业务收入稳中有升
内容摘要
  事件:西部证券发布2017年中报,公司2017上半年实现营业收入和归属母公司股东净利润14.25亿元和4.37亿元,同比降幅分别为16.10%和25.70%。公司2017年上半年的基本每股收益0.14元,同比降低33.33%。公司加权平均净资产收益率为3.09%,同比减少1.68个百分点。

  点评:

  投行、经纪业务收入占比下滑。2017年上半年,公司实现营业收入14.25亿元,其中经纪业务收入4.25亿元,占比29.85%(上年同期36.16%);自营业务收入3.59亿元,占比25.2%(上年同期24.57%);投行业务收入1.27亿元,占比8.93%(上年同期36.16%);资管业务收入0.54亿元,占比3.82%(上年同期2.46%);信用交易业务收入3.30亿元,占比23.13%(上年同期20.81%);固定收益业务收入0.36亿元,占比2.5%(上年同期7%);新三板业务收入0.31亿元,占比2.16%(上年同期4.27%)。公司收入结构中投行业务占比大幅下滑、经纪业务占比降幅也较大。

  投行、投资拖累上半年业绩。2017年上半年,公司承销业务手续费净收入和投资净收益分别为2.07亿元和3.42亿元,同比降幅分别为47.68%和42.24%,是导致上半年公司业绩下滑的主要原因。自营业务收益的下滑的原因在于,资本市场大幅震荡冲击了公司对金融资产的处置收益;投行业绩的下滑主要原因在于公司股权类业务承销规模大幅下滑。公司上半年共有2单非公开发行项目通过发审委审核。并购重组业务方面,陕西金叶重大资产重组、太阳鸟重大资产重组项目已获并购重组委审核通过,下半年公司投行业务收入有望反弹。

  大资管业务收入稳中有升。2017年上半年,公司资产管理业务总规模为631.80亿元,同比下滑3.25%;资产管理业务收入5,437.35万元,同比上升29.95%。公司在管理资产规模下滑的同时资管收入逆势增长,可见公司资产管理能力具有一定的竞争力。从资管结构来看,主动管理规模为152.62亿元,占总规模的24.16%;被动管理规模为479.18亿元,占总规模的75.84%。公司主动管理规模比重相对较低,未来在市场压力和政策引导的共同作用下,公司应积极寻求业务模式和产品类型的转变,提升主动管理能力,打造核心竞争力。

  盈利预测及评级:我们预测西部证券2017年、2018年和2019年分别实现营业收入29.79亿元、35.14亿元和40.92亿元;归属于母公司净利润分别为11.18亿元、12.58亿元和14.68亿元,对应每股收益分别为0.32元、0.36元和0.42元,维持公司“持有”评级。