事件：

　　公司于8月17号晚发布公告，公司2017年上半年实现营业收入4.28亿元，同比+46.77%；归母净利润为7138万元，同比+106.78%。扣非归母净利润5791.63元，同比+153.47%。

　　观点：

　　1、牛磺酸价格上涨带动净利翻倍增长，业绩符合预期

　　1）业绩符合预期。营收分产品来看，牛磺酸半年实现营收3.17亿元，同比增长35.60%，增长主要源于主要产品牛磺酸价格持续超预期（目前牛磺酸每千克零售报价已在8美元以上），其涨价背后的逻辑是下游需求叠加环保压力下供给端格局改善；环氧乙烷实现营收8152.93万元，同比+141.62%，同比大幅增加原因主要是公司在2017年2月起开车四个月（去年上半年开车仅2月），且环氧乙烷价格上行，综合使环氧乙烷装置减亏50%，未来价格上行趋势有望持续，其亏损情况有望进一步改善；保健食品（永安康健）实现营收约2495.80万元，同比+6.91%。归母净利增速106.78%，扣非后同比增153.47%，符合市场预期。主要原因一是去年基数相对较低，二是牛磺酸价格上涨导致毛利率上升带动净利润增速快于营收增速。

　　2）牛磺酸提价带动整体毛利率上行6.25个百分点。牛磺酸价格持续上涨，毛利率从16年同期的35.10%上行至42.53%，提高7.43个百分点，进而带动整体毛利率提升约6.25个百分点。

　　3）期间费用方面，公司加大保健品的推广力度，销售费用率相比去年同期下降1.83个百分点，管理费用率下降1.28个百分点，财务费用率上升1.55个百分点，综合看整体费用率略有下降。经营活动产生的现金流量净额约7760万，同比增长30%，收益质量良好。

　　2、供需缺口较长时间仍将存在，牛磺酸涨价有望持续，保健品有待放量

　　1）牛磺酸为氨基酸类的大宗原料药，又可作为食品添加剂中的营养强化剂，主要应用于功能性饮料、奶粉及食品等，消费升级背景下保健品如膳食补充剂、功能性饮料等下游领域增长迅速，但对标美国或是消费习惯接近的日本、韩国等渗透率依然较低，未来行业空间巨大。下游需求旺盛将拉动牛磺酸需求增长，事实上牛磺酸下游需求增速预计在20-25%，超出之前预期；而从供给端来看，牛磺酸的产能主要集中在中国，其中公司产能3.4万吨，2016年产销量接近3万吨，占全球市场份额达50%，生产技术和工艺均遥遥领先主要竞争对手（湖北富驰、江阴华昌、江苏远洋、山东方明），且行业由于环保因素供给端趋紧，预计目前供需缺口在1.5万吨且在较长时间内存在，预计公司牛磺酸产品订单增加且价格上行。

　　2）我们认为牛磺酸价格上涨有望持续，原因有如下三点:（1）下游需求快速增长且超预期，且对其价格上涨不敏感（牛磺酸主要作为添加剂使用，使用量小占总成本比例小）；（2）供给端的单寡头格局决定了公司对牛磺酸有极强的定价权，环保趋严将使其定价权得以进一步强化；（3）公司有足够的产能保障供给。2017年3月公司董事会决定投资建设“年产3万吨牛磺酸食品添加剂项目”，项目建成后，实现产能翻倍（6万吨），市场占有率有望进一步提升。我们认为下半年随着公司以更高的价格签订新一年的订单（长订单，占比50%，订单价格有望在6美元以上），产能释放销量上升，牛磺酸业务或将迎来更快增长，为公司整体业务提供向上弹性。

　　3）保健品业务方面，旗下子公司永安康健作为加拿大第一大保健品公司健美生公司（Jamieson Laboratories Ltd）在中国大陆的独家代理商，代理其产品63款，另同时代理美国SUMMIT品牌11款产品，2017年2月公司在加拿大投资设立全资子公司艾诺维，并通过其收购了具有35年历史的加拿大膳食补充剂Innovite品牌，进一步拓展保健产品的运营领域。与此同时其自主研发保健产品如牛磺酸泡腾片、牛磺酸咀嚼片，牛磺酸粉等已获得相关批文，未来将逐步上市发售，另有9个产品正在申报。永安康健有效结合了自身品牌与进口品牌的优势，利用电商及跨境电商抢占中国保健品千亿市场，未来随着保健品业务放量，公司利润有望快速增长。

　　3、成立投资公司，转型生物医药、大健康领域谋长远发展

　　公司于2015年6月出资1亿元成立全资子公司雅安投资，主要用于管理健康、养老领域的实业及股权投资，雅安投资根据公司转型发展的战略，2017年上半年对中医药厂、生物医药、保健品、药房连锁等大健康领域进行了研判和考察，为公司的产业转型做准备。我们认为在老龄化的大背景下，生物医药、大健康产业市场潜力巨大，若公司能成功转型，未来发展值得期待。

　　结论：

　　不考虑外延，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.58亿元、6.90亿元、7.50亿元，对应的增速分别为153.44%，337.37%、8.62%，EPS分别为0.80、3.51、3.82元，对应PE分别为52X、12X、11X。公司作为牛磺酸领域的龙头企业，占据全球约50%市场份额，受益于下游需求端的快速增长，行业供给端由于环保等因素竞争格局改善，量价齐升有望持续，且保健品业务未来若放量将带动利润迅速增长；此外，公司成立投资公司布局大健康、养老产业以谋求长期发展，转型值得期待。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：牛磺酸价格低于预期，转型进展低于预期