维持“增持”评级，维持目标价28.05元/股。公司2017H实现营收14.11/5.65亿元，同比-14.14%/26.24%，业绩略低于预期。截止2017年6月底，公司归母净资产186.68亿，较年初增长1.91%。考虑到两市日均交易额下滑影响，下调公司2017-2019年EPS为0.43/0/48/0.58元（调整前17-19年EPS为0.71/0.79/0.89元）。维持目标价28.05元/股，增持。

　　综合佣金率首次上行，投行业务增长有潜力。①公司从传统通道向财富管理转型力度持续加大。17H股基市占率0.99%，较16年1.05%下滑6BP，综合佣金率3.53%%首次上行（较2017Q1+0.06%%），经纪业务转型将进一步深化；②投行业务增长潜力大。报告期投行净收入排名较16年底提升8名至第21名，公司储备项目丰富后续业绩将加速释放，在会IPO项目11家、再融资项目18家，处于上市辅导阶段IPO项目29家，行业排名第12；③资管增速放缓，公募基金是亮点，未来主动管理能力将进一步增强。受资管新规影响公司集合资管规模较去年底增幅仅2%，主动管理贡献进一步提升至80%以上，公募基金规模较去年底大幅增长38%；④随着公司积极调整投资策略，下半年自营业绩提升空间大。报告期内自营收入大幅下滑超过80%。

　　控股股东完成股改正在积极引战，这将进一步整合境内外优质资源。预计今年公司与大股东开展的协同业务规模和协同收入将创新高。

　　催化剂：市场活跃度提升；证券行业监管政策出现边际放松。

　　风险提示：股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降；监管加强。