直营及职业装业务发展促收入增24%，净利亏损减小

　　17H1公司实现营业收入11.48亿元，同比增24.06%，归母净利润-3060万元，较去年同期-9744万元亏损幅度有所减小；扣非净利-3897万元，较去年同期-1.38亿元减亏；EPS-0.03元。收入增长主要为直营业务和宝鸟职业装业务增长拉动；净利持续亏损主要为费用刚性以及计提资产减值准备增加所致。

　　收入分拆来看，报喜鸟品牌、HAZZYS、宝鸟职业装为收入主要贡献者，收入分别为4.81亿元、2.86亿元、2.14亿元，同比增13.27%、37.88%、77.86%；公司总门店数1272家（较年初+64家），主品牌报喜鸟继续关店，HAZZYS和恺米切呈净开店。

　　毛利率升、费用率降，资产减值损失较大影响业绩

　　17H1毛利率上升7.34PCT至60.98%，其中主营业务毛利率上升5.74PCT至62.41%，主要受益于部分品牌单价提升；销售/管理/财务费用率分别下降4.20/0.35/0.60PCT。

　　其他财务指标上，17H1存货较年初降13.69%，存货计提比例为12.24%；资产减值损失同比增69.58%至1.30亿元对净利润影响较大。

　　业绩持续承压，发布股权激励、治理改革提振员工积极性

　　公司自2013年以来受男装行业调整以及终端零售不佳、渠道更迭等影响收入、净利承压，收入波动较大，净利润自2016Q2出现亏损。2017年以来收入端略有好转、呈现双位数增长，净利亏损幅度有所减小。期间公司推进了全品类私人定制业务、通过智能化生产可实现私人定制服装的大批量生产，但目前行业零售不佳背景下对业绩贡献不大。

　　公司于2017年1月实施限制性股票激励计划，3月以2.68元/股授予51名员工（含董监高6人）7686万股股票，分2年解锁，解锁条件为2017年净利润较2016年减亏不低于60%、或2017年主营业务收入不低于2016年，2018年净利润较2016年扭亏且不低于5000万元、或2018年主营业务收入不低于2016年105%。本次股权激励有利于提高员工积极性、度过经营困难期。

　　另外，鉴于宝鸟职业装目前增长良好，公司拟针对其推行合伙人计划，以3002万元转让全资子公司上海宝鸟25%股权给公司宝鸟本部中高层管理人员共同设立的合伙企业。

　　短期经营压力仍存，“中性”评级

　　公司预计2017年1~9月净利润为-6000~-3000万元、继续亏损。短期来看，虽然品牌网点（特别是直营网点）的增加和宝鸟职业装业务促收入实现一定增长，但新开网点尚处于投入期，且公司加强终端业务开拓和管理、人工等刚性费用预计呈增长趋势，叠加限制性股票激励计划股份支付费用影响等，预计业绩端压力仍存。调整17~19年EPS为-0.08/0.02/0.05元，“中性”评级。

　　风险提示：终端消费疲软。