事件：

　　8月18日公司发布半年报，上半年实现营业收入45.80亿元，同比减少0.05%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长23.27%；实现归母扣非净利润3.54亿元，同比增长410.59%，业绩符合预期。

　　投资要点：

　　上半年业绩增长稳健，平台整合效应显现。

　　受国家限抗等政策影响，上半年营收与同期相比基本持平，而归母净利润实现同比增长23.27%，主要原因有1）持续推进降本增效战略，17年上半年营业成本相比于16年同期减少1.09亿元；2）公司调整产品结构，制剂产品占比提高，增加制剂中高毛利产品的占比；3）平台整合后业务协同效应显现。子公司方面，中联与海门去年同期分别亏损10056万、4293万，随着中联搬迁完成、海门投产，今年上半年亏损额减小至1140万、2658万，扭亏形势较好；国药容生净利润同比增长29.19%，与现代哈森业务协同情况较好；新并入子公司中坪山制药实现净利润3032万元，完成全年承诺扣非归母净利润4303万确定性大；威奇达受益于环保核查力度加大原料药供给趋紧，公司主要产品如6-APA价格从175元/Kg涨至210元/Kg，预计下半年行业景气度仍将持续，产品价格仍有上涨空间。

　　整体毛利率略有提升，期间费用有所增高。

　　公司上半年毛利率为38.51%，同比提高2.34%，环比来看，二季度毛利率略有下滑，环比减少1.85%，整体而言公司毛利率水平保持稳定。2017年上半年销售费用、管理费用和财务费用同比增长3.62%、7.38%和3.23%，公司期间费用率稳中有升，同比提高了1.12%，由于公司加大市场推广力度、增加研发投入，销售费用率、管理费用率分别微幅上涨0.39个百分点、0.24个百分点。

　　平台整合持续推进，协同发展潜力大。

　　重组完成之后，公司开始着手在研发、采购与营销等方面进行整合，公司拥有内部的规模效应和上下游产业链协同的优势，协同效应将随着整合进程的深化逐步显现。公司一致性评价品种数较多，股东上海医工院提供技术支持，目前进度处于行业前列，未来有望受益；另外大股东国药集团是国内医药领域综合实力领先的医药集团，公司有望与母公司国药集团深入合作，工商业协同潜力大。

　　盈利预测和评级

　　公司通过重组成为国药集团下化药平台，随着对营销、研发等的整合的深入，未来平台效应将逐步显现。同时公司受益于一致性评价，与母公司的商业板块的协同效应值得期待。预计公司17-19年EPS分别为0.68元、0.82元和0.98元，对应2017年8月17日收盘价16.20元，市盈率分别是24、20、17倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　整合效果弱于预期。