业绩简评

　　2017年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润4.22亿元、6,537.52万元和5,943.10万元，同比分别增长29.84%、12.99%和9.41%。实现全面摊薄EPS0.80元/股，基本符合我们的预期。经营活动净现金流为225.48万元，低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2营收同比增速分别为74.17%/9.08%，归母净利润同比增速分别为76.39%/-7.58%。

　　经营分析

　　收入实现高速增长，品牌、渠道建设投入导致盈利能力略减。上半年，公司营收实现高速增长（+29.84%），毛利率升降至32.24%（+0.85pct.）。期间费用率下降4.28pct.。其中，销售费用率和财务费用率分别增加3.87pct.和0.83pct.，销售费用率的增加主要系本期增加了品牌及渠道建设投入所致，财务费用率的增加主要系由于美元汇率变动及保理费用增加所致；管理费用率减少0.42pct.，主要系由于本期增加研发、人员投入所致。归母净利润率为14.06%（-2.64pct.）。

　　公司经销商渠道已具业内领先优势，牵手恒大深化B端业务。目前，公司已拥有300余家经销商，完成对全国31个省份的覆盖，在渠道建设方面，公司已经具备行业内领先优势。同时，为了提升门店销售服务能力以及客户消费体验度，公司于2012开始进行专卖店升级，加速“家立方”门店布局，目前已完成600余家的建设，促使整体竞争力得以大幅提升。今年2月公司公告，出资6,000万元与恒大家居产业园，合资设立河南恒大欧派门业有限责任公司。3月，公司与恒大大材料设备有限公司，正式签订《战略合作框架协议》。恒大材料承诺未来三年内向公司采购总额不少于10亿元，意向采购额不少于20亿元。近三年，恒大材料在公司的整体采购金额已实现50%以上的复合增长，此次合作协议的签署，进一步深化了双方在产品采购方面的合作，并使得公司工程业务收入确定增长。另一方面，公司目前与万科、中海、保利等国内前50强的地产公司有着良好合作关系，B端业务下游客户资源充足。我们认为，目前国内住宅门洞标准尚未统一，导致木门C端业务难以实现规模化生产。而B端业务采取对同一地产商批量式供货，将直接帮助木门企业实现规模化生产，提升制造效率和毛利水平。因此，我们看好公司牵手恒大，深化B端业务发展带动未来盈利能力提升。

　　木门行业方兴未艾，公司扩充产能利好市占率提升。我国木门行业2016年整体市场规模为1,280亿元，但收入超过10亿元的企业却仅有2家。另一方面，根据我们在公司研究报告《木门领军企业上市扩产，B、C端业务齐飞在即》中的测算来看，未来三年木门需求将达到1.31亿樘，行业规模将超1,800亿元。因此，木门行业方兴未艾，木门企业市场份额提升具备极大空间。公司2月IPO上市募投扩建50万樘木门产能，8月公告将再新建120万樘木门产能。若两项扩产项目顺利建设完成，公司整体产能将实现翻倍。同时，配合公司全新销售渠道“家立方”的拓展，未来市场占有率将获得大幅提升。

　　盈利预测与投资建议

　　公司IPO上市扩充木门产能，同时重点布局快速成长的定制柜类业务，我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS的为1.53/1.85/2.35元，对应PE分别为34/28/22倍，维持公司“增持”评级。

　　风险因素

　　宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，IPO募投建设和达产不达预期的风险。