事件：中信海直发布2017年半年报，公司实现营业收入5.54亿元，同比增长5.43%，归属于上市公司股东净利润4132.18万元，同比减少0.92%，对应EPS为0.0682元，同比减少0.87%。

　　通航主业走出低迷，带动营收同比+5.43%。2017上半年，公司稳固海上石油飞行服务市场，同时加大海外市场、港口引航、航空护林、直升机代管等其他通航业务开拓力度，合并飞行1.57万架次，同比增长8.59%，飞行1.3万小时，同比增长2.86%，通航主业呈企稳态势。上半年通航主业收入5.25亿元，同比+4.97%（去年同期增速为-8.6%），通航主业占公司整体营收的95%，带动整体营收增速由负转正（去年同期增速为-6.9%），通航维修作为公司新的业务增长点，上半年贡献收入3445万元，同比+14.9%，增速较去年同期下降19个pcts。

　　成本增长较快，通航主业与通航维修毛利率下滑。上半年公司营业成本4.72亿元，同比增长18.4%，其中通航运输、通航维修成本分别同比增长19.13%/42.02%，毛利率分别为13.78%（同比-10.2pcts）/5.8%（同比-18pcts）。我们认为是一方面是由于通航业务发展，飞机运营相关的人工、折旧、保险及租赁等费用上升，另一方面是通航维修所需的航材成本增长所致。

　　财务费用大幅降低，营业外收入提振业绩。上半年人民币较年初升值约2.5%，公司因部分银行借款以及航材费支付为外币，因此财务费用下降1103万元，同比下降30.6%。17H1公司实现营业外收入约1477万元，占利润总额26.5%，较去年同期的137万元大幅增加，主要受空客直升机公司赔偿收入及安全奖励基金影响。

　　投资建议：我们认为未来随着通航政策的进一步落地实施，公司有望持续受益于通航产业发展，同时公司披露目前启动的重组，亦将有利于拓展新的利润增长点。预计2017-2019年公司EPS分别为0.17元、0.18元、0.20元，对应PE为65x、62x、55x，给予“增持”评级。

　　风险提示：通航政策推进不及预期；海上石油业务需求下降。