精耕细作教辅领域，外延拓展数字化教育：公司主要从事教育类图书及在线教育产品的策划、设计、制作与发行。目前形成了教辅为主、阅读为辅以及数字在线教育为补充的三轮驱动业务链条。公司稳扎稳打核心业务教辅书籍，目前拥有《1+1轻巧夺冠》、《课堂直播》和《直通书系》等著名教辅品牌，口碑和品牌效应显著；并通过资源整合进行外延拓展，在课外阅读领域和在线教育领域多点开花。北教小雨开启学生工具书、学生课外读物板块的新业务，与传统教辅产品形成互补，实现了产品、渠道的多元化；2016年收购的油菜花文化传播切入数字电视端，开发K12+6阶段电视端及移动端在线教育市场，收割在线教育流量，向教育出版+数字教育服务升级转型。

　　以市场为风向标，以优质师资为依托，专业化与定制化研发稳步推进：教辅图书的质量和品牌是一家图书公司区别于同行业其他公司的重要因素。公司在研发环节以市场为风向标，以优质师资力量为重要依托，共同推进教辅图书的创新改进。一方面公司设立小学、初中、高中产品事业部和教育科学研究院，携手教育专家进行不同阶段学习产品的策划、研发及编校工作，并长期研究教育考试制度，以便对教育改革及教材版本变化具有快速反应能力；另一方面在原有产品基础上，对于公司核心产品进行全面的提升优化并加大定制化开发力度，主要涉及核心产品《轻巧夺冠》系列图书和《课堂直播》，旨在使其以更专业的内容设计和更高的编校水准走向市场，从而进一步提升市场占有率。

　　巨大的教育市场和壁垒，k12教育支撑稳定的教辅输出：我国目前已经形成了多种层次、多种形式、学科门类齐全的教育体系，在国家政策驱使、日益增长的教育需求推动下，教育行业市场规模持续扩大。根据教育部数据，预计到2017年，中国教育市场总规模将超过9万亿元，3年CAGR为14.5%。其中k12教育（小学、初中、高中/中专）处于中部核心的地位，是教育体系中尤为关键的环节。再加上教育行业特殊需求和教辅图书独特的工具属性，壁垒性和长尾性明显，抗取代性较强，纸质教材教辅难以被电子图书取代。教辅作为刚性需求，有着固定又稳定的消费人群，未来市场将保持稳定的输出和增长态势。根据教育部数据，预计教辅书销售额每年约300多亿，并保持逐年稳定增长态势。

　　大教育风生水起，课外阅读版块崛起+在线教育开启新业态，市场增量可期：大教育的发展态势下，阅读版块崛起、在线教育开启教育板块的新业态。在阅读版块，2016年我国颁布首个国家级全民阅读规划《全民阅读“十三五”时期发展规划》，明确指出十三五期间发行3000多种重点读物，并大力促进少年儿童阅读。其中课外阅读领域更是重中之重，素质教育的持续推进进一步催生课外读物的巨大需求。根据中国出版协会的数据，2016年少儿、文学、教辅三大细分类别是市场增长的主要推动力，而细分市场码洋比重少儿（23.51%）超过社科（23.09%），成为图书零售市场中最大的细分类，未来课外阅读市场较为可观。在线教育领域，新兴产业与文化教育产业融合趋势加快，推动传统出版业务模式和数字化营销的整体转型升级。根据艾瑞咨询数据，在线教育市场2016年为1560.2亿元，未来将以15%以上的增速快速增长，2019年预计为2692.6亿元。其中中小学教育异军突起，成为在线教育的市场主体，我们测算2017-2019年在线教育规模为632.51亿、854.2亿和1074.35亿，2019年将突破1000亿大关。

　　投资建议：增持-A投资评级。在公司完备产品链条和强劲的市场推广下，未来教辅书籍增速依旧，同时在线教育和课外阅读版块的持续跟进，核心教辅业务形成互补效应，可为公司提供持续的动力。我们预计2017年-2019年公司的收入分别为3.66亿、4.06亿、4.52亿，净利润3350万，4720万，5330万，市盈率为26.6X、18.9X、16.7X，首次覆盖，给予公司增持-A评级。

　　特别提示：本报告出自安信证券股份有限公司研究中心，安信证券是北教传媒主办做市商之一。由此可能因利益冲突，产生管理风险或道德风险，请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。

　　风险提示：政策变动风险、知识产权风险、产品替代风险。