事件：公司发布2017年中报，上半年收入43亿，净利润1.1亿，分别同比增长29.3%和30.4%。

　　华为企业级ICT分销收入增长41%，毛利率提升至9.2%，略超预期。公司总体收入增长略低于预期，主要由于非核心业务收缩超预期导致。“进口网络产品”（毛利率仅1.9%）收入下降57%，“医疗产品销售”（毛利率仅5.7%）收入增长5%影响了整体表现，但华为业务增长达41%，验证了我们对华为企业级业务高增长的判断。此外，公司聚焦于“增值分销”，减少低毛利的分销，使得华为产品的毛利率提升至9.2%，超我们预期。不过受结算周期的影响，公司每年上半年毛利率均要高于全年水平，因此我们保守预计公司全年毛利率水平仍在7.5%附近。华为与渠道商是共生关系，因此华为一直在反商业贿赂、反恶性竞争，致力于营造公平竞争共同获利的环境。今年以来，大批渠道商进入华为“企业业务部渠道黑名单”，预计未来竞争环境更加有利于中建信息。

　　应收周转整体变慢系收入结构变化导致，资金压力有所上升。公司上半年应收周转天数上升至100天，系由于应收周转快的“进口网络产品”占比大幅下降。ICT分销分为消费类产品与企业级产品，消费类产品由于终端现收现付，因此应收周转很快，甚至不到个月；而企业级产品帐期较长，一般在三个月，加上公司向华为拿货的时间差，公司正常应收周转在120天左右。但也正由于行业特性，公司在高速增长期会面临现金流压力。公司上半年利息支出8110万，同比增长65%，尚在我们根据公司年报调整的预测范围内。公司公告修改章程，募集资金时老股东无优先认购权，加上公司资产负债率已达88%，推测有较强股权融资诉求。

　　云业务与海外市场将成新增长极，看好公司平台转型。公司上半年新晋华为云计算认证级解决方案合作伙伴（CSSP），云业务持续吸收优质产品，并积极研发自有云解决方案。海外业务提速，公司驻埃塞俄比亚办事处荣获埃科技部颁发的“特殊贡献奖”，与华为一起将国产企业级ICT设备与解决方案推向海外。公司正向平台型公司转型，为集成商赋能。系统集成行业极度分散，小型系统集成商掌握着客户，却无力满足客户大量需求。公司将开发平台，整合集成商及其客户信息、IT产品与解决方案、资金借贷等资源，发挥平台作用。

　　维持盈利预测，继续看好公司成长性。我们预计公司2017-2019年收入112亿/142亿/167亿，净利润1.73亿/2.62亿/3.56亿，EPS为1.57/2.38/3.23元。我们继续看好华为企业级业务发展，公司在海外市场的开拓，云产品的布局以及向平台转型的战略。

　　核心假设风险：应收坏帐风险、融资成本超预期风险。