上年园林园艺业务基数较高致收入和业绩下滑17.41%和38.63%。公司公布2017半年度报告，实现营业收入5.18亿元，同比去年降低17.41%；归母净利0.19亿元，同比下滑38.63%。上半年业绩同比下滑主要系：（1）江南园林公司去年同期主要工程项目于上半年完工并确认收入，造成去年同期营业收入和利润基数较高导致2017上半年收入和归母净利有所减少。（2）云南世博兴云房地产公司本期支付工程款同比较多。

　　分业务板块看，景区板块收入0.46亿（+37.38%），占收入比重8.93%，同比提升3.56个百分点，主要系世博园积极推进景观提升和体验项目建设和实施工作，引入冰雕世界、云南名吃等多个项目，并举办多次会展活动，拉动入园人气；园林园艺板块收入2.48亿元（-19.23%），收入占比27.9%，同比略下滑1.08个百分点，毛利率20.86%，同比提升0.76个百分点。地产板块收入0.28亿元（-61.96%yoy），收入占比5.4%，同比下降6.32个百分点，主要受地产销售周期影响，报告期内世博生态城-低碳中心完成签约面积1.5万平方米，预计可实现销售签约金额1.9亿元，此外，鸣凤邻里项目主体工程已完成近70%，有望助全年业绩回升。

　　园林园艺业务带动毛利率提升0.22%，银行借款利息增加致期间费用率上升4.91%。报告期内毛利率为28.31%，同比提升0.22个百分点，毛利率上升主要系毛利占比较大的园林园艺业务毛利率略有上升所致。期间费用率21.27%，同比上升4.91个百分点，主要由于财务费用和销售费用率较去年提升较多。其中销售费用率6.28%，同比上升1.98个百分点，主要系本期维护修缮费及其他支出合计增加660万，导致整体费用上升20.58%；财务费用率4.5%，同比上升2.53个百分点，主要由于本期银行借款同比增加带来利息出增加88.76%；管理费用率10.49%，同比略上升0.65个百分点。

　　园林园艺经营良好带动业绩改善，设立并购基金强化资源整合预期。内生方面，一季度园林园艺业务助公司一季度业绩扭亏为盈，此外江南园林于3月18日与景德陶阳置业有限公司签订合同，合同金额1.34亿元，预计17年将给公司业绩贡献约800-1000万，带动公司业绩改善。外延方面，（1）华侨城通过对世博集团增资入股，成为云南世博旅游集团及云南旅游股份有限公司的控股股东。同时，对云南省斥资2500亿元重点布局“文化+旅游+城镇化”的战略，后续云旅将在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展的机遇。（2）与云南省国资委全资子公司合作并购基金未来有望加速对旗下资源培育和挖掘，开启资源整合大幕。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司作为云南省国企改革标的，引入华侨城集团作为控股股东，未来公司将定位于区域资源整合平台，有望在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展。预计公司17-19年EPS为0.15/0.19/0.21元，对应PE分别为60x/49x/43，给予“增持”评级。

　　风险提示：国企改革不及预期。