维持“增持”评级：考虑到新产能投产磨合期，我们小幅下调公司17-18年EPS至0.39、0.53元（原0.43、0.60元），维持目标价19.38元，维持“增持”评级。

　　沃顿全面并表是业绩增长主要原因，静待沙文二期项目达产带来新的增长动力。时代沃顿20.39%股权2016年11月并表，我们测算该部分对上半年业绩贡献约0.15亿元。时代沃顿反渗透膜行业龙头地位稳固，沙文二期项目达产预计将创造新增长动力。

　　参股汇通环保获得工程资质，业绩弹性提升空间大。公司上半年以5900万参股了汇通环保公司，持股40.68%。通过参股汇通环保获得工程施工能力之后，有望迅速切入海外海水淡化、国内中水处理、工业脱盐水处理等工程服务市场，有望迅速提升业绩弹性。

　　净水机业务稳步拓展，商用领域有望突破。公司经过战略调整后将拓展重点放在楼宇商用净水市场，其他行业（主要为净水设备）实现收入607万，同比增长2794%，且亏损较去年有所减少。公司与几大净水器销售企业均有供膜的合作，未来也将以此进一步打响品牌，在该领域实现突破。

　　积极优化管理，费用率有所下降。公司上半年期间费用总额1.4亿，销售、管理、财务费用率分别为9.28%、18.24%、0.36%，同比变动-1.00PCT、-1.01PCT、0.48PCT，公司通过积极管理、调整国企的人事安排，销售、管理费用率有较大幅度的回落，带动整体费用率下降。

　　风险提示：净水器销售增速低于预期；大自然毛利率继续大幅下降。