事件：

　　公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入3.27亿元，同比增长41.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1759.46万元，同比下降52.58%；实现扣除非经常性损益的归母净利润1604.96万元，同比下降54.99%；基本每股收益为0.0675元/股，同比下降61.14%。

　　点评：

　　新兴领域加速放量，营收同比增加41.55%。公司上半年实现营业收入3.27亿元，同比增加41.55％，归母净利润1759.46万元，同比下降52.58%。其中，软包装领域“大客户战略”成效明显，无溶剂胶销售量大幅提高。新产品耐苛性粘合剂、冷成铝粘合剂、耐水解粘合剂研发进展顺利，正逐步推向市场。航天系列树脂通过中国航天工业总公司认证，开始供货。上半年共实现营收2.24亿元，同比增加17.43%，毛利率为16.26%，同比下降19.85个百分点；交通运输领域上半年共实现营收5119.52万元，同比大幅增加141.58%，毛利率为45.08%，同比增加12.71个百分点。华森塑胶6月份并表，贡献营收2,892.57万元，协同效应助力公司市场开拓。无溶剂环保型汽车密封胶系列产品业绩提升显著，丙烯酸及环氧结构胶产品在轨道交通行业内装公司已经形成少量订单；建筑节能领域实现营收1511.23万元，同比增加86.58%，毛利率为27.82%，同比下降12.43个百分点。战略合作伙伴泰山体育的销售量进一步增长，同时保温板行业逐渐回暖；光伏领域依托大客户加速放量，实现营收3056.01万元，同比增加436.18%，毛利率同比增加15.89个百分点至28.17%。

　　原材料价格维持高位，毛利率环比回升。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响，TDI华北地区市场价在3万元/吨左右高位震荡，上半年平均价格2.8万元/吨左右，同比大幅增加127.5%。公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响，并对预期价格上涨的原材料进行预先采购，有效控制成本。上半年，公司毛利率同比大幅下降12.70个百分点至22.43%，其中二季度毛利率24.63%，相比一季度环比回升5.04个百分点。预计随着近期国外TDI装置的陆续启动，公司毛利率将持续回升。

　　并表华森塑胶，业绩贡献显著。公司于6月份完成对华森塑胶100%股权的收购并实现并表。华森塑胶主营汽车用塑料、橡胶制品业务，主要产品包括塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料等，拥有国内19家整车厂商的一级供应商资质，前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田、东风日产等国内优质车企，公司汽车用胶产品和华森塑胶汽车用塑胶产品可实现协同销售，有利于公司进一步拓展汽车应用市场。华森塑胶2016-2019年业绩承诺为扣非归母净利分别不低于8,000万、9,000万、10,000万和11,110万元。上半年，纳入合并报表的华森塑胶6月份营业收入为2,892.57万元，净利润为1,188.76万元，分别占公司上半年业绩比重的8.85%和67.56%。

　　研发项目持续推进，持续开拓新兴领域。软包装领域，无溶剂型复合粘合剂产品在新型应用领域及食品安全方面取得重大突破。抗特种介质复合粘合剂形成以铝箔结构水煮、蒸煮应用条件为基础的多款粘合剂品种。针对药品包装市场的冷成型铝专用粘合剂已经成功实现生产转化，并通过产品验证；汽车用胶领域系列高端产品实现投产，开始批量供货。高铁用胶产品性能提升，重大客户进展顺利。高性能结构胶在轨道交通领域、新能源及环保等多个应用领域实现全面布局；建筑及节能领域，新开发的环保胶黏剂取得很大进展；新能源领域，光伏背板成功推出一款性价比更高产品，充分应对激烈的市场竞争。新产品光热涂层产品正处在市场推广及持续改进阶段。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到8.05亿元、10.02亿元和10.92亿元，同比增长52.55%、24.46%和9.04%，归母净利润分别达到0.63亿元、1.23亿元和1.56亿元，同比增长11.44%、93.47%和26.96%，EPS分别达到0.24元、0.47元和0.60元，对应2017年8月24日收盘价（12.00元/股）的动态PE分别为49倍、26倍和20倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。