点评事件：

　　三全食品公布2017年半年报，报告期内公司共实现营业收入28.40亿元，同比增长12.28%；利润总额1.13亿元，同比增长37.32%；归属母公司净利润0.73亿元，同比增长16.68%；每股收益0.09元；销售净利率为2.57%，同比提高0.10个百分点。

　　二季度单季度，实现营业收入11.52亿元，同比增长10.41%；利润总额0.67亿元，同比增长30.53%；归属母公司净利润0.46亿元，同比增长6.67%。

　　投资要点：

　　销售收入快速增长，盈利水平显著改善

　　上半年公司产品总体毛利率35.33%，同比提高0.20个百分点。销售费用率27.28%，同比下降1.31个百分点；管理费用率3.64%，同比上升0.43个百分点。

　　二季度单季度，公司产品总体毛利率36.6%，同比下降0.39个百分点。销售费用率26.12%，同比下降1.42个百分点；管理费用率5.2%，同比提高0.53个百分点。

　　从二季度和上半年整体情况来看，三全业绩的提升既得益于销售收入的快速增长，又受益于盈利水平的改善。销售收入的快速增长为利润的增加奠定了坚实的基础。盈利水平的显著改善更进一步提升了业绩。上半年三全毛利率相对稳定，销售费用率明显下降，对利润改善有重大贡献。费用节约使营业利润率显著提升，从去年同期的2.08%提升到3.58%，同比提高71.96%。因而在营业外收入大幅度减少，所得税大幅增加的情况下，利润总额和净利润仍实现了大幅度增长。

　　汤圆面点增长迅速，各品类毛利率均有提升。

　　上半年汤圆收入10.27亿元，同比增长15.80%；毛利率36.86%，同比提高0.24个百分点。水饺收入8.92亿元，同比增长9.73%；毛利率35.19%，同比提高0.55个百分点。粽子收入2.29亿元，同比下降4.41%；毛利率43.44%，同比提高0.34个百分点。面点及其他收入6.87亿元，同比增长17.66%；毛利率30.32%，同比提高0.29个百分点。收入亿元，同比增长%；毛利率%，同比提高个百分点。

　　加大高端产品投入，继续推进鲜食业务

　　三全将继续积极提升市场份额，以进一步提高产品的市场占有率和行业话语权。同时降继续加大对高端产品的投入，提升高端产品在产品线中的比例。

　　三全将鲜食业务作为新业务模式的一个探索，一方面是尝试基于O2O和智能设备的新渠道，另一方面是探索未来冷鲜便捷食品的开发。鲜食APP和自动售卖机部分目前仍在上海运行，鲜食产品的供应渠道北京、上海均没有停止。

　　盈利预测与评级：

　　随着新产品的开发和推广，三全的产品结构将持续提升，有利于保持并逐步提升盈利水平。龙凤的整合已经完成，对业绩的不利影响已经消除，鲜食业务亏损也在逐步缩减，不利于业绩改善的因素不断减少。未来公司业绩有望进一步改善。

　　我们预计公司2017-18年营业收入同比增速为13.1%、7.2%，17-18年EPS分别为0.11、0.16元/股，维持“增持”评级，目标价10元。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧，成本波动，食品安全问题。