半年报业绩增长89.63%，每10股派发现金红利1.5元。公司发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入15.71亿元，同比增长158.80%；实现归属母公司净利润1.54亿元，同比增长89.63%。对应EPS为0.84元。其中2季度，实现营业收入8.77亿元，同比增长156.66%，环比增长26.21%；实现归属母公司净利润0.81亿元，同比增长80.93%，环比增长11.02%。4季度对应EPS为0.44元。此前公司业绩预告增长78.71%-103.36%，此次业绩符合预期。半年度利润分配方案为：向全体股东每10股派发现金红利1.5元。

　　背板收入快速增长，毛利率略有下滑：公司募投背板项目2016年9月份全部投产，产能释放。上半年背板销售收入9.45亿元，同比增长56.84%，对应销量在5500万平米左右。背板毛利率受上游大宗价格上涨的影响下滑1.31个百分点至30.76%。测算背板业务贡献利润1.15-1.2亿元。公司现有背板产能1亿平米以上，在国内光伏装机超预期的大背景下，公司背板业务有望持续高增长，全年出货量预计超1亿平米，同比去年增长50%以上。

　　电池开始贡献利润：公司N型单晶双面太阳能电池生产线正处于建设中，截止报告期末，已有五条电池生产线（750MW）建设完成并投入使用，距公司产能完全释放尚需一段时间。上半年1）单晶电池销量307MW，贡献收入4.11亿元，收入占比26.14%，毛利率7.74%，主要受产能爬坡影响；2）组件销售60-70MW，确认收入1.88亿元，收入占比11.97%，毛利率11.96%。组件和电池合计贡献利润1733万元。预计到年底泰州2.1GWN型双面电池将全部投产。公司N型双面电池正面效率达到21.3%，背面效率达到19%，利用漫反射光线可提升系统发电量，同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势，更好地保障并提高电站系统的发电量。

　　财务费用影响盈利释放，存货、应收账款大幅增加：公司2017年上半年期间费用同比增长116.47%至1.75亿元，期间费用率下降2.17个百分点至11.12%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升76.59%、上升106.25%、上升190.39%至0.24亿元、1.08亿元、0.43亿元；费用率分别下降0.72、下降1.75、上升0.29个百分点至1.54%、6.87%、2.71%。财务费用上升主要是因为公司自筹资金建设高效电池项目所致。2017年上半年经营活动现金流量净流出3.49亿元，同比增长751.51%；销售商品取得现金14.94亿元，同比增长134.04%。期末预收款项0.54亿元，同比增长370.46%。期末应收账款6.99亿元，较期初增长3.67亿元，应收账款周转天数下降30.33天至64.22天。期末存货5.39亿元，较期初上升3.65亿元；存货周转天数下降7.08天至62.47天。

　　投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为3.53、5.45、7.87亿元，同比分别增长113.6%、54.5%、44.4%，EPS分别为1.93元、2.98元、4.31元。给予公司2017年30倍PE，目标价57.9元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：光伏行业需求不达预期；募投电池项目投产不达预期；光伏产品价格大幅下降等。