事件：

　　公司8月24日公布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入人民币21.02亿元，较2016年上半年的人民币13.67亿元上升53.71%；实现归属于股东的净利润人民币0.45亿元，较2016年上半年的0.39亿元同比上升14.76%；稀释EPS为每股0.06元，同期上升20.00%。

　　观点：

　　营业收入和净利润均实现大幅增长。2017年上半年，公司实现营业收入21.02亿元，较2016年上半年的13.67亿元上升53.71%；主营业务收入中房地产销售结转实现收入20.42亿元，较上年同期增加75819.92万元，增幅59.08%，主要系报告期房地产项目满足销售结转的竣工面积较上年同期大幅增加所致。实现归属于股东的净利润人民币0.45亿元，较2016年上半年的0.39亿元同比上升14.76%，净利润增速不及营收增速主要归因于少数股东权益大幅增加；上半年，公司实现签约销售额3.15亿元，签约销售面积10150平方米。

　　拓宽融资渠道，融资成本进一步降低。公司通过多种融资方式有效降低了综合融资成本，2017年上半年度公司综合融资成本8.13%，较2016年度公司借款综合资金成本8.54%下降0.41个百分点。截至2017年6月30日，公司共取得金融机构授信55.59亿元，累计使用授信额度29.18亿元。

　　合作开发拿地，降拿手成本+提开发能力并举。17年1月19日，公司全资子公司京投置地、首开股份、保利北京、龙湖天行、德俊置业组成的联合体以63.3亿元的价格获得了北京市门头沟潭柘寺镇MC01-0003-6009、6008、0057、0086、0120、6016、6015地块的使用权。公司依托于大股东京投集团一级开发功能，一定程度上实现了一、二级联动，拿地能力强于其他房企，同时通过合作开发拿地的模式，降风险、降成本和提能力三效共举。

　　大股东增持控制力增强资源有望进一步倾斜基于对公司目前价值的判断及未来发展的信心，并支持上市公司健康发展，公司控股股东北京市基础设施投资有限公司（后简称“京投公司”）在2016年12月23日至2017年2月15日，增持公司A股股份7407796股，占公司总股份的1%。本次增持后，京投公司持有公司A股股份251864314股，占公司总股份的34%。

　　京投集团是北京市国资委100%持股的公司，是北京市城市轨道交通建设的投资运营主体，承担北京市轨道交通等基础设施项目的投融资、前期规划、资产管理、资本运营及相关资源开发管理等职能，在北京市城市轨道交通行业处于垄断地位。公司作为控股股东京投集团唯一的A股上市平台，有望在未来进一步获得集团资源倾斜。公司第二大股东持股20.78%且已经退出公司经营管理层，成为一个财务投资者。

　　结论：

　　公司作为控股股东京投集团唯一的A股上市平台，有望在未来进一步获得集团资源倾斜，并充分享受北京及周边区域轨道交通快速发展所带来的轨道上盖开发机遇。公司通过合作拿地来降低拿地风险和提升开发能力，通过多渠道融资来降低融资成本，通过“轨道上盖+普通住宅”两类开发模式并行保障经营稳定性，多举措提升公司长远发展能力。我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为71亿元、81亿元、89亿元，每股收益分别为0.54元、0.6元和0.7元，对应PE分别为40、36.26和30.86，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：销售不及预期、调控政策趋严、宏观经济继续寻底