事件：公司发布了2017年中报。2017年上半年实现营业总收入7.85亿元，同比增长27.25%；实现归母净利润7008.51万元，同比增长45.89%，业绩符合预期。公司预计2017年1-9月份归母净利润同比增长20%-50%，盈利6827.82亿元-8534.78亿元。

　　点评：

　　投资要点：

　　业绩实现较快增长主要得益于主品牌实现稳定增长、子品牌实现较快增长及福建大方睡眠并表。上半年，公司旗下品牌梦洁、寐、宝贝、览、平实美学分别实现营业收入3.85亿元、1.15亿元、0.69亿元、0.59亿元和0.31亿元，分别同比增长12.4%、12.6%、63%、100.9%和19.8%。公司2016年10月成功收购福建大方睡眠科技股份有限公司51%股权，11月开始并表。上半年，福建大方睡眠合并报表贡献营收1.27亿元。

　　盈利能力有所下滑。公司2017年上半年毛利率同比下降5.62个百分点至46.69%；期间费用率同比下降6.71个百分点至33.57%，主要得益于销售费用率和管理费用率的下降，分别同比下降6.48个百分点和1.19个百分点；财务费用率0.96个百分点至1.13%。受益于严格控费，上半年净利率同比微幅下降0.1个百分点至10.1%。

　　运营质量有所回升。2017年上半年末，公司存货6.74亿元，同比增长0.85亿元；存货周转天数同比减少86天至274天。应收账款4.52亿元，同比增加1.01亿元；应收账款周转天数同比减少24天至98天。上半年，经营性现金流净额为-1.84元，持续为负。上半年末，公司账上现金2.12亿元。资产负债率41.7%，同比提高9.58个百分点百分点。公司运营质量有所回升。

　　公司定增已获得批文，近期有望实施。公司非公开发行股票申请于8月22日获得证监会批文，核准公司定增发行不超过1.05亿股。公司本次定增发行价不低于7.48元/股，募集资金总额不超过7.89亿元（含7.89亿元），主要用于智能工厂建设和O2O营销平台建设。其中智能工厂建设项目总投资3.5亿元，其中募集资金拟投入2.84亿元，具体包括年产60万床被芯、80万个枕芯、10万床日式床垫项目、年产20万张床垫项目、物流基地建设项目和智能工厂信息化项目；项目顺利实施将有助于公司缩短产品生产周期、降低成本、提高供应链快速反应能力。O2O营销平台建设项目总投资6.64亿元，其中募集资金拟投入5.05亿元，具体包括智慧门店项目、大管家服务项目和O2O云数据项目，项目顺利实施后将有助于提升公司营销网络覆盖面、提高顾客的粘性和利用数据制定战略和运营计划的能力。

　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.19元、0.22元，对应PE分别为37倍和32倍。公司持续推进战略转型，业绩有望持续回升，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示。终端消费低迷、转型不达预期等。