批发零售一体化，线上线下齐发展：公司通过批零一体化平台优势和线上线下协同优势，整合厂商政策及资源，优化代理品种，不断扩大销售网络、做大平台，提升终端覆盖能力。规模效应和终端市场覆盖能力驱动公司线下业务持续发展。同时，公司随时根据经营环境的变化，调整电商业务发展策略，上半年电商业务保持稳增长，实现营业收入6.42元，同比增长42.77%，占整体营业收入55.01%。公司2017年上半年实现营收11.67亿元，同比增长70.02%，净利润为4218.80万元，同比增长54.94%。

　　行业变化送利好，提前布局抓机遇：16年以来，监管部门进一步加大行业的整治力度，各地公立医疗机构药品“集中招标”新政策、“两票制”、“零加成”、“营改增”、限制药房托管和院内开设药店等相关政策、措施陆续出台和落地执行，市场效应逐步显现，行业集中度和规范性得到进一步提升。商务部《药品流通行业运行统计分析报告》数据显示：2016年我国药品在医疗机构和社会药店的销售比例首次发生较大的变化，从持续多年的约80%：20%变为约71%：29%。这一行业变化对分属于社会药店的康泽药业是利好，而这一变化预计将持续扩大。这也从侧面反应了公司的战略规划是具有前瞻性的，公司以OTC市场为核心的业务结合独特商业模式在行业变革的大环境下，预计将获得更多业务拓展和产业整合机遇。

　　新增八家门店，持续扩大影响：公司零售连锁业务上半年实现营业收入1.39亿元，同比增长17.83%。公司稳步推进门店布局，上半年新增8家门店，截至2017年6月30日，拥有门店总数166家，均为直营连锁药店，其中医保定点药店数为150家，占门店总数的90.36%。与此同时，公司深挖现有门店潜力，持续推进商品结构优化，全面推行精细化管理，不断提升门店营业人员服务能力和专业技能，强化慢病处方药优势和提升运营效率；另外，公司积极开展会员活动、品牌厂家合作等灵活多样的营销活动和公益活动，提升了品牌认知度和影响力。

　　广州昂泰渠道整合，线下批发增长迅速：公司上半年线下批发业务实现营业收入3.71亿元，同比增长214.95%。其中，公司全资子公司广州昂泰整合优质产品代理权资源和渠道，提升渠道覆盖能力，业务发展迅速。公司其他线下批发业务板块，继续发挥批零一体化和线上线下协同优势，市场继续扩张，业务稳步发展。

　　电商批发业务稳步增长：公司上半年电商批发业务实现营业收入6.02亿元，同比增长40.45%。公司逐步提升B2B平台影响力，加上医药B2B业务因为成熟透明，高效便捷的模式以及稳定的政策，得到上下游客户进一步认可和支持。

　　三方试点被叫停，自营电商迎契机：公司上半年电商零售业务实现营业收入约4千万元，同比增长90.06%。16年医药B2C政策出现较大变化，互联网第三方平台药品网上零售试点被叫停。互联网第三方平台药品网上零售政策的变化，为自营电商零售业务带来发展契机。根据政策调整，公司及时对B2C业务进行调整，一方面减少对第三方平台的投入；另一方面重点加强自营官网、微商城投入和建设。作为国内少数拥有自营官网的医药电商企业之一，公司通过充分发挥全平台综合优势和先发优势，促进B2C业务良性持续发展。

　　投资建议：考虑到在医药流通领域的发展空间，我们保守预计康泽药业在2017-2019年EPS为0.36元、0.47元、0.60元。公司于8月23日晚间公布半年报，之后两个交易日已累计有10%的涨幅，目前股价对应市盈率为16.4、12.7、9.9，即使考虑到新三板相对A股流动性折价，仍有显著空间，给予增持-A评级。

　　风险提示：零售端扩张风险，医药产业政策风险。