从第三方综合物流到全程供应链管理

　　嘉诚国际成立于2000年，从货运到综合物流，从合作到代理销售，公司成长为全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务商，提供制造业企业从原材料采购、生产到成品的各个环节的物流服务。近三年公司营业收入分别实现6.76、7.18、8.59亿元，同比增长-5.5%、+6.2%、+19.6%。近三年净利润分别实现0.70、0.72、1.05亿元，同比增长-3.5%、+2.3%、+45.9%。大客户松下的综合物流业务保持稳定、万力轮胎的综合物流业务量持续增长，2015-2016年公司营业收入与归母净利润回升，毛利率、净利率也增长至25.8%、12.2%。

　　综合物流是核心，自贸区优势带动盈利

　　作为物流起身的公司，综合物流业务一直是公司的核心，是主要的盈利来源。随着南沙自贸片区的成立，南沙保税港区将逐步建设成为全球性航运中心枢纽。公司的控股子公司天运物流位处南沙自贸片区保税港区，天运物流的全资子公司三田供应链位处上海自贸区洋山保税港区。我们认为，自贸区利好政策，如推进跨境电子商务发展、贸易限制的取消、关税的降低及便利进出口通关政策的推行，将带动公司业务发展，并降低商品流通成本。

　　综合供应链一体化吸引优势客户，商品销售辅助促增长

　　公司全程供应链一体化管理优质服务吸引了松下空调、万力轮胎、广州浪奇等稳定优质客户。而随着公司对客户供应链的渗透度逐步增加，公司为物流客户提供的延伸服务，销售客户生产的产品。从2007年开始公司代理销售松下系列产品包括空调、智能座便器、微波炉、电饭煲以及其他小家电等。商品销售作为配套业务促营收增长。

　　募投项目：嘉诚国际港和供应链管理平台

　　公司本次IPO公开发行3,760万股，占发行完成后公司总股本的25%，募集资金5.25亿元将用于以下项目：嘉诚国际港（二期）和全程供应链管理平台建设，两个项目总投资9.78亿元。

　　盈利预测

　　我们认为受益于公司在自贸区布局形成的区位先发优势、与客户深度合作带来的全程供应链收入，公司综合物流+商品销售两大主业将为整体业绩带来显著增长。预计公司17/18/19年收入增速为13.2%、14.7%、16.8%，EPS分别为0.84、0.96、1.12元。首次覆盖给予增持评级，目标价36元，对应17年业绩预测43XPE。

　　风险提示：募投项目不及预期、家电行业波动较大、综合物流业务主要客户丢单风险