业绩简评

　　粤高速8月28日公告上半年财报：2017年上半年公司实现营业收入14.4亿元，同比增长8%；实现归属上市公司股东净利润8.93亿元，同比增长76.5%。

　　经营分析

　　控股路段自然增长增厚营收，广佛折旧提前终止增强路产盈利能力：上半年公司营业收入增长主要来自控股路段自然增长，广佛、佛开及广珠东高速车流量同比增速分别为9.5%、16.7%及17.2%；通行费收入增速同比分别为4.2%、3.5%及14.6%。广珠东路段呈现车流及收入高增长主要由于番中公路（S111）洪奇沥大桥封桥，部分车辆绕行京珠高速公路广珠段；广佛与佛开路段呈现高车流增长、低收入增长，我们认为主要原因是汽车保有量提升带来的小客车及短途运输的增长，同时广东地区自2015年6月开始实施货车计重收费及ETC联网对车流量增长也有积极推动作用。本期主业毛利率从去年同期58%上升至63%，主要原因系一季度广佛高速已经折旧完成，大幅降低广佛高速营业成本。

　　吸收合并佛开产生大量税务弥补，优化债务结构降低财务费用：上半年归母净利润水平有较大幅度提升，较去年同期多3.87亿元，其中主要受上半年吸收合并佛开影响，有足够的应纳税所得额弥补以前年度亏损，相应本期所得税费用较上期减少约1.77亿元，确认以前年度亏损的递延所得税费用2.1亿元；另外公司财务费用持续有较大幅度下降，较上年同期减少5600万元，主要受有息债务偿还影响。

　　打造“高速公路+投资”双轮驱动模式，高股息彰显防御属性：公司定增引进复星集团，保利地产及广发证券战略投资者，预计公司将借助上述投资公司的能力与资源，开拓相关多元化产业，拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式。投资方向优先考虑与交通产业链相关、沿线土地开发、金融服务业等方向。未来收购投资业务逐步推进，保障公司净利润持续稳定快速上升。公司2016年向全体股东每10股派发现金红利3.36元（含税），分红率达到70%以上，按当前股价公司股息率约3.8%，为投资者提供充足安全边际，具有极强防御属性。

　　投资建议

　　我们预计公司2017-19年EPS为0.72/0.67/0.75元/股。短期通行费收费业务盈利能力将持续增强，长期存在收购参股路产股权预期，同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。公司常年高股息，保障投资绝对收益。给予“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济增速下滑、转型不及预期等。