收入增29%、毛利率升4%、投资收益增厚，助推扣非扭亏为盈

　　上半年营收2.6亿/+28.5%，归母净利2912万/+527.8%，EPS为0.08元，超预期。扣非净利扭亏为盈、从去年同期亏损593万减480%至盈利2256万，两条线差异因非经常损益656万，主要来自755万政府补助。而扣非净利的大幅增长来自：1）客流增加，2）毛利率提升和期间费用率降低，3）投资收益增676万，其中：从参股子公司桂林新奥燃气确认的投资收益同比增359万，从七星、象山景区确认的门票分成收益同比增235万。

　　2Q营收1.4亿/+33%，归母净利3066万/+98%，较1Q进一步提升（分别+24%、+86%），同样受益于客流增，毛利率增和三费下降。

　　上半年毛利率增3.75点达45.86%，主要受益于漓江游船客运毛利率增12点达55%；销售费用率2.64%/-0.14点；管理费用率32.17%/-4.14点；财务费用率8.71%/-3.83点。经营现金流降45%达4,262万，因上年同期收到福隆园项目转让款6,512万。

　　低基数叠加春晚效应催化，各景区游客增24%

　　2月两江四湖晋升5A景区，17年春晚分会场广告效应刺激，1H17公司各景区接待人次436.70万/+24%（vs1Q17的17%），分业务：

　　1）公司景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞、丹霞温泉）：游客208.15万人次/+50.3%，营收1.24亿/+25.76%；其中，两江四湖游客67.6万人次/+40.89%，营收5361万/+24.36%，净利受去年政府补贴600万高基数影响-36.5%，剔除则+36.9%。

　　银子岩游客111.34万人次/+74.08%，营收4486万/+50.4%，净利+65.7%。

　　2）漓江游船：游客26.39万人次/+13.3%，受益游船改造提价营收达5800万/+70.39%；

　　3）漓江大瀑布饭店：游客16.09万人次/+6.5%，营收4741万/+11.6%。

　　4）旅游汽车公司：游客40.79万人次/+10.89%，营收1980万。

　　营销机制改善，升级、减亏、换届稳步推进

　　对内精细管理、变更了下属企业营销人员奖励机制、增加了奖励额度，对外促进营销、“二次消费”。未来看点：1）升级：银子岩创5A、资江天门山创4A景区已启动。龙胜温泉改造己完成设计方案和可研，并已列入龙胜县重点项目，迈出实质性一步。2）旗下亏损公司（资江丹霞、丰鱼岩、桂圳投资、罗山湖）上半年合计亏2,039万，同比减亏166万。另，虽三次挂牌出售丰鱼岩后终止，但将按“345”战略继续推进不良资产剥离。3）海航入股后混合体制将提升经营活力和效率，管理层换届有序推进，有望积极挖潜、增效节流。4）持有井冈山21.4%股份，后续分红将增厚业绩。

　　略调升收入预测，但因2016年归母净利739万/-75%（若剔除16年12月对控股子公司桂圳公司的部分资产计提减值准备9,963万，则归母净利7,215万/增141%，含营业外收入-政府补助2500完、参股井冈山和新奥燃气投资收益近800万），非经营性干扰因素多，暂维持盈利预测不变，预计17-19EPS为0.17/0.25/0.33元，“买入”评级。

　　风险提示：客流增长、混改、不良资产剥离等不及预期。