事件：公司发布2017年半年报，期间实现营收15.67亿元，同比增长50.90%，归母净利润3517.30万元，同比增长26.49%，基本每股收益0.0459元/股，同比增长26.45%。

　　主要观点：

　　业绩涨势延续，毛利率下行趋势放缓，利润有望持续回暖

　　2017年H1公司主营稳步推进，国显科技与公司完成并表，营收水平大幅增长50.90%，但下游需求景气度不高，毛利率下行趋势并未扭转。上半年公司录得综合毛利率15.85%，较去年同期下滑0.71个百分点（去年同期同比下滑7.42个百分点），下滑趋势明显放缓。期间公司三费占营收比例为12.53%，同比下滑0.6个百分点，分项来看，管理费用增幅超过营收增幅，达到55.97%，主要是受到职工薪酬和费用化研发支出增加的影响。整体来看，公司营收大幅增长，毛利率小幅走低，费用率变动不大，归母净利润实现同比增长26.49%。我们认为，公司与国显的合作尚处磨合期，毛利率有较大提升空间，看好未来公司盈利水平的提升。

　　新显示业务规模扩张，盈利水平待提高

　　公司子公司国显科技2017年H1实现营收10.49亿元，同比增长69.26%，净利润3338.29万元，同比增长14.55%。国显科技坚持大客户战略，上半年全球平板市场出货量达15%，但产品价格受到市场需求疲软的影响波动较大，盈利水平有所下滑。华益公司上半年销售额同比增长180%，市占率继续提升，但由于市场竞争激烈，盈利水平同样走低。公司减薄玻璃和柔性镀膜产品销量也不理想，目前正在寻求新的利润支撑点。整体来看，在当前市场竞争激烈的背景下，收购国显科技的协同效应并不明显，未来毛利率水平的提升将主要来自于公司与国显科技的进一步磨合，另外，公司坚持新产品的研发，未来或将出现新的利润点。

　　子公司完成合并，优化管理结构，继续发力新材料业务

　　2017年5月，公司旗下两家全资子公司中恒公司与华洋公司，拟以中恒公司为主体吸收合并华洋公司。两公司业务均是新材料业务，且产品均为锆系粉体材料，原材料相同，且存在客户重叠的内部竞争情况。中恒公司主要产品是电熔氧化锆，截至2017年6月底总资产为104969.91万元，2017年H1实现净利润3204.42万元，华洋公司主要产品是硅酸锆，截至2017年6月底总资产为10944.73万元，2017年H1净利润299.74万元。中恒公司吸收合并华洋公司将优化公司的内部管理，有利于新材料业务的集中管理。新材料业务作为公司主营之一，未来在毛利率方面有提升空间。

　　盈利预测与估值

　　2017年H1，公司与国显科技完成并表，主营业务大涨，不过，主营业务市场竞争激烈，毛利率水平延续下行趋势，但有所放缓。公司一直在两大主营业务寻求发展和突破：在新显示业务方面，我们看好公司与国显科技进一步磨合带来的利润水平的提升，以及新产品研发出现的新的利润增长点；在新材料业务方面，公司对旗下子公司的整合将进一步强化成本管控，看好未来毛利率水平的提升。我们预测，2017-2019年公司EPS分别为0.13元/股、0.18元/股、0.28元/股，对应的PE分别为62倍、46倍、30倍，给予“增持”评级。