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上半年净利增1.5%,后续关注经营模式创新与整合进展
内容摘要
  上半年净利润同比增长1.5%,符合预期

  大商股份公布2017上半年业绩:营业收入140.7亿元,同比下降6.8%;归属母公司净利润5.20亿元,同比增长1.5%(扣非净利同比+4.0%),对应每股盈利1.77元,基本符合预期。分季度看,Q2/Q1营收-3.1%/-9.6%,净利润-12.5%/+11.8%。经营活动现金流净额下降76%至2.9亿元。

  发展趋势

  1、收入端仍面临压力。今年以来东北地区消费持续低迷,以辽宁为例,上半年社会消费品零售总额增速仅为1.6%,大幅低于全国平均水平(10.4%)。受地区消费环境疲软影响,公司上半年营收同比下降6.8%,季度营收持续同比下滑趋势仍未扭转。分业态来看,百货/超市/家电连锁分别同比-6.6%/-7.2%/-5.6%。

  2、毛利率小幅上升,费用管控得当。1H17公司毛利率上升0.2ppt至22.7%,其中百货/超市/家电连锁同比分别+0.1/+0.2/-1.6ppt。期间费率改善0.2ppt至16.4%,销售/财务费率分别同比+0.3/+0.1ppt,管理费率同比减少0.6ppt,主因租赁费用与能源费用减少,费用管控显效。此外,上半年公司获得债务重组收益908万元,委托理财收益3135万元。综合来看,净利率提高0.3ppt至3.7%。

  3、积极推进全渠道零售商建设,自有物业重估价值丰厚。①公司正积极向多渠道零售商转型升级,采用多业态、多商号的混合发展模式,三大业态齐头并进,搭配线上天狗网业务,有助于提升综合竞争力并改善盈利能力。②目前公司共拥有超过160余家店铺,自有物业面积164万平方米,产业资本持续增持,公司物业价值有望得到重估。

  4、行业整合有望加快,同业竞争问题亟待解决。大商集团目前正积极参与友好集团国企改革,持有友好集团19.57%股份并成为其第一大股东,未来双方有望凭借规模效应、渠道优势产生协同,此外未来公司行业整合推进亦值得期待。若未来大商股份与控股股东大商集团、大商管理间零售业务的同业竞争问题得以解决,则大商的渠道网络、销售规模、综合竞争力等优势将更加明显。

  盈利预测

  我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

  估值与建议

  目前,公司股价对应2017年15倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币53.00元的目标价,较目前股价有33.37%上行空间。

  风险

  消费持续低迷;市场竞争加剧。

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