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中报基本符合预期,并购成果显现
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  2017H1盈利增速6.67%,基本符合预期

  公司2017年上半年实现营业收入16.54亿元/+49.7%,归母净利润6532万元/+4.68%,扣非归母净利润4741万元/-20.9%。公司毛利率、净利率、期间费用率分别为14.98%、3.97%、10.8%。Q2单季度实现营业收入8.51亿元/QoQ+5.83%,归母净利润2685万元/QoQ-30.2%。

  智能装配产线增长显著,汽车仍是重点领域

  从上半年细分产品来看,智能装配生产线是主要的业绩增长点,业务收入8.59亿元/+140%,接近去年全年之和,毛利率13.41%/-1.18pct;工业机器人集成,业务收入5.66亿元/+26.59%,达到去年收入的63%,毛利率17.52%/-4.39pct;物流自动化有所下滑,业务收入2.02亿元/-25.39%,达到去年收入的46%,毛利率12.67%/-7.44pct;显控装备及成型设备上半年未贡献收入。从细分行业来看,汽车行业仍是公司的核心领域,上半年收入14.25亿元/+76.93%,毛利率15.05%/-3.61pct。

  白车身自动化需求景气向上,德梅柯新厂落成强化生产能力

  子公司德梅柯2017H1收入5亿元,净利润3211万元。从2015年至2017年上半年,国内共有202个新能源汽车整车生产项目落地,涉及投资金额为超1万亿元,已公开的产能规划超2000万辆,白车身自动化生产线改造需求确定。德梅柯在汽车白车身装备设计制造和集成总包方面拥有丰富的经验,核心技术已经达到国际水平,是公司未来业绩增长的主要动力。德梅柯上海厂区建成投入使用,将提升公司的整体生产能力,满足下游需求增长。

  在手订单充足,回款能力加强改善经营现金流

  截至2017年6月30日,公司预收款为3.95亿元,较去年同期上升63.16%,订单情况良好。公司今年在机器人集成领域的新订单同比增长40%左右。上半年公司经营现金流净额首次回正,除了营收增加外,公司也加强对应收账款的管理。上半年期末应收账款为12.54亿元,较期初仅上升8%左右,大幅低于收入增速。

  内生+外延双重增长的自动化装备领导者,维持“买入”评级

  考虑到汽车自动化产线高速发展,公司核心业务布局完善,国内外高端客户资源增强以及并购协同带来的订单潜力,我们预计公司2017~19年分别实现净利润1.5、2.0、2.6亿元,对应EPS分别为0.28、0.37、0.48元,对应PE为73、56、43倍。参考行业平均PE水平2018年60倍,公司短期估值波动较大,但未来仍有交易性机会,我们认为公司2018年合理PE为67~70倍,对应合理股价为24.80~25.84元(上调约12%)。

  风险提示:宏观经济下行导致下游投资缩减;并购业务整合未达预期导致业绩波动风险;应收账款回款不及时导致坏账风险。

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