1．事件摘要

　　公司于2017年8月27日晚发布2017年半年度业绩报告，2017年上半年公司实现营业收入228.92亿元，较上年同期增长13.19%；实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元，较上年同期增长11.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.53亿元，较上年同期增长14.95%。经营活动产生的现金流量净额9.38亿元，较上年同期增长207.31%。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）上半年业绩符合预期，二季度营收降幅环比增加1.51%

　　2017年上半年，公司实现营业收入228.92亿元，较上年同期增长13.19%。营业收入的增长主要来源于子公司上海老凤祥有限公司珠宝首饰收入增加，2017年H1上海老凤祥有限公司实现营业收入227.63亿元，同比增长13.95%，占公司营业总收入的99.44%。2017年H1扭转了上年珠宝首饰收入下滑的趋势，一、二季度总营收分别为129.63亿元和99.29亿元，同比分别增长14.16%和11.95%。2017Q2营收相较Q1同比下降23.40%，2016年Q2相比Q1同比下降21.89%，环比降幅增加1.51%。2017Q1实现归母净利润3.11亿元，同比增长28.80%，为近五年来一季度净利润新高；Q2实现归母净利润2.72亿元，同比下降3.49%，环比下降12.5%。

　　2017年H1公司销售毛利率为7.71%，同比下降0.07个百分点；期间费用率为2.99%，同比下降0.13个百分点；销售净利率为3.31%，同比下降0.04个百分点。公司的经营效率处于相对稳健的状态。

　　（二）推进产品系列全域化，完善产业链布局

　　当前公司销售占比最大的是黄金首饰，为减少受金价波动风险的影响，公司十分注重产品品类扩张和产业链布局。公司拥有“黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石”等八大类首饰产品较为完善的结构，并已将珊瑚、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品、金镶玉等新门类纳入产品链系列。2017年1-6月，公司翡翠销售额比去年同期增长56.73%，镶嵌首饰增长21.49%，K金首饰增长79.32%。此外，公司于2017年52017年5月日月成立了上海老凤祥钟表有限公司，能帮助公司打造年轻、时尚、国际化的珠宝钟表品牌形象。

　　（三）调整优化国内市场布局，加速扩张海外市场

　　国内市场优化方面，公司继续完善营销网络建设，2017年上半年老凤祥银楼网点数量比2016年底净增70家，老凤祥的销售网点累计已达到3058家。国外市场拓展上，公司在香港、美国、加拿大均设有子公司，2016年全年三家境外公司共实现营业收入21174万元,同比增长135%。其中香港子公司在2016年底在港已开设6家门店基础上，2017年上半年又落实2家新店面，预计3季度可以开业。

　　3．投资建议

　　我们认为，公司在珠宝首饰行业保持着龙头的领先地位，老凤祥品牌培育的顾客忠诚度较高，拥有较为完善的市场营销网络和渠道优势，且公司近年来不断丰富除黄金外的其他产品品类，增强了公司的抗风险能力。预计2017年整体净利润12.5亿元，同比增长18.3%，对应eps2.39元，对应18倍pe。

　　4．风险提示

　　消费需求增速不及预期；行业产能过剩风险；金价及汇率波动风险。