维持“增持”评级，下调目标价至16.35元/股。公司2017H1实现营收20.46/4.27亿，同比+11.91%/-30.51%,业绩略低于预期。截止2017H1公司归母净资产203.36亿，较2016年上升0.54%。公司净利润下滑主要系对可供出售金融资产计提减值损失增加所致。考虑到市场日均成交额下滑等影响，下调公司2017-2019年EPS为0.57/0.71/0.95元（调整前2017-2019年EPS为0.73/0.89/1.10元）,下调目标价至16.35元/股，对应2017PB2.3X，增持。

　　自营资管表现亮眼，投行实力不可小觑。①报告期内公司通过旗下东吴在线和东吴秀才APP加快财富管理转型，力争缩窄佣金率降幅，未来市场份额有望继续提升。2017H1股基份额1.30%较2016年提升6BP，综合佣金率3.4%%较2016年下滑8%。②投行收入同比下降12%，降幅为行业一半，系IPO贡献，后续股债项目储备充足。目前公司在会IPO项目10个行业排名第13；债券承销市场份额不断上升。③报告期自营收入同比大增128%，收入占比35%创新高，凭借固收为主的自营结构并加强海外投资力度，公司自营业绩有望保持稳健。④资管收入同比大增54%，2017H1集合资管AUM在总AUM下滑10%的同时较2016年底增长13%，随着主动管理转型加速资管将迎更大发展空间。

　　公司多元化布局持续推进，公告拟入股东吴人寿，收购完成后持股比例4.975%，将持续推动渠道共享与业务协同。

　　催化剂：市场活跃度提升；证券行业监管政策出现边际放松。

　　风险提示：股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降；监管加强。