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2017年中报点评:持续深化飞机租赁资产整合,规模效应显现
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  本报告导读:

  公司通过外延和内涵方式实现飞机租赁业务快速增长,通过资产整合,规模效应逐步显现;公司拟发行不超80亿元优先股,将降低公司财务费用。

  投资要点:

  维持“增持”评级,维持目标价9.19元。公司17H1营收/归母净利润为197.2/10.3亿元,同比+66.6%/+40.0%,Q2净利润6.3亿元,环比+56%,符合我们预期。2季度C2并表以及租赁业务持续增长带动公司上半年净利润同比大增。公司拟发行不超80亿元优先股,将缓解公司财务负担,继续看好飞机租赁资产整合带来的规模效应,维持17-19年EPS0.44/0.57/0.77元,目标价9.19元,对应17P/B1.8X,17P/E21X。

  飞机租赁业务快速增长,规模效应显现。1)报告期内,公司完成GECAS45架飞机资产包交割,完成飞机租赁资产C2过户以及与Avolon的整合,机队规模大幅扩张;同时,公司通过持续深化飞机租赁板块人员和体系整合,规模效应逐步显现。17H1飞机租赁业务营收同比+105%,毛利率同比+405BP。2)17年H1公司集装箱租赁业务营收同比-4.6%,毛利率同比-228BP,上半年以来国际航运市场复苏迹象明显,集装箱出租率有一定幅度提升,预计后续业绩将逐渐恢复。3)17H1内资融资租赁板块整体营收19亿元,同比+10%,整体毛利率同比+260BP。

  拟发行80亿元优先股缓解财务负担。1)公司拟发行不超80亿元优先股补充运营资金,控股股东海航资本承诺认购其中20%-30%。本次融资将缓解公司财务负担,发行后预计资产负债率由87.6%降低至85.4%。2)为进一步加强飞机租赁业务整合,子公司Avolon拟以2亿美元收购HKAC少数股权(10.01%)至全资控股,同时拟对其现金增资23.8亿美元。

  风险提示:业务整合不及预期,集装箱业绩增长不达预期。

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