公司发布2017年中报，实现营业收入61.47亿元，同增11.52%，归母净利润5.94亿元，同增28.15%，对应每股收益为0.12元，符合预期。我们认为公司开关业务稳健、直流业务增长亮眼，将受益于国内直流输电工程持续推进，同时公司将继续开拓海外市场，维持谨慎买入评级，目标价6.60元。

　　支撑评级的要点

　　中报业绩增长11.52%符合预期：公司上半年实现营收61.47亿元，同增11.52%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长28.15%，对应每股收益为0.12元。

　　其中第二季度单季实现营收37.28亿元，同增19.43%，环增46.60%；实现归母净利润2.90亿元，同增25.37%，对应每股收益为0.06元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。

　　开关业务仍为业绩支撑：上半年公司开关板块所属两家子公司西开有限、西开电气实现营业总收入31.10亿元，净利润4.33亿元，分别占总营收和净利润的50.59%、72.90%，仍为公司业绩的主要支撑力量。

　　直流业务翻番增长，有望受益于直流工程推进：上半年公司直流输电业务（西电电力系统）实现营收4.26亿元，净利润7,602万元，盈利同比增长137%。预计随着年内陕北-武汉、乌东德-两广等特高压直流线路以及张北柔直工程等启动招标，公司直流业务有望保持良好的增长态势。

　　海外市场持续开拓：上半年由于海外工程项目结算周期不均衡等原因，公司海外业务营收同降17.03%至4.53亿元，但毛利率同比大增8.77个百分点至21.18%，盈利能力大幅改善。预计公司将继续依托“一带一路”倡议，加深在海外市场与大型央企的合作，做大做强EPC等海外业务。

　　评级面临的主要风险

　　特高压建设和招标不及预期；海外市场开拓不及预期。

　　估值

　　我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.26、0.30、0.35元，对应市盈率分别为21.8、18.8、16.5倍，维持谨慎买入评级，目标价6.60元。