事件：公司公布2017年中报。2017年上半年，公司实现营业收入281,446.24万元，同比重组前的上年同期增长1,945.59%，同比追溯调整后上年同期增长9.32%；实现归属净利润8,055.57万元，同比重组前的上年同期增长278.83%，同比追溯调整后上年同期增长12.55%。报告期内，公司通过并购重组已成功转型成为一家现代商旅品牌综合运营商，公司的合并范围新增广之旅、花园酒店及中国大酒店。

　　旅行社板块稳定增长。报告期内，广之旅实现营业收入232,535.68万元，同比增长11.07%，归属净利润3,122.07万元，同比增长13.20%。其中，出境游同比增长12.18%，增长主要来源于非洲中东游、欧洲游、东南亚游三个市场；国内游同比增长15.43%；粤港澳游同比增长0.54%。

　　品牌管理输出发展良好，直营酒店项目得到较大发展。2017年上半年，岭南酒店实现营业收入3,073.59万元，同比增长56.22%；归属净利润621.27万元，同比下降5.84%。净利润同比略减的主要原因：一是持续加大营销系统软、硬件的投入；二是新增派驻筹备开业高管人员，但尚未产生管理费等收入。

　　酒店经营业务收入基本持平，三家酒店Revpar均有所提升。2017年上半年，公司酒店经营业务（花园酒店、中国大酒店和东方宾馆）实现收入44,366.32万元，同比增长0.04%。其中，花园酒店实现营业收入21,032.78万元，同比下降1.08%，实现归属净利2,725.90万元，同比增长0.24%，报告期Revpar为610元，同比增长4.71%。

　　2017年上半年，中国大酒店实现营业收入13,143.57万元，同比增长4.24%，归属净利润590.66万元，同比增长422.35%，Revpar为438元，同比增长8.28%。2016年上半年，中国大酒店对丽晶殿进行停业更新改造，当期净利润为-183.23万元。本报告期，丽晶殿自完成装修改造后，运营情况良好，实现了营收和利润的双增长。

　　2017年上半年，东方宾馆营业收入为10,332.92万元，同比下降3.03%，归属净利润为864.69万元，同比下降26.83%，Revpar为345元，同比增长6.39%。净利润下降的主要原因是营业外收入减少了179.97万元及所得税费用增加了86.99万元等非经营因素影响。

　　盈利预测与投资评级：重组后，花园酒店和中国大酒店为公司带来稳定的收益和现金流，广之旅则有望通过更加多元的融资、并购渠道，实现快速增长，推动公司旅游产业的跨越式发展。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为0.27、0.28和0.32元（原为0.28、0.35和0.40元），PE（2017E）为48.66倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；不可抗力风险；国企改革低于预期。