收入、利润双增长，费用同步增加。公司发布2017年半年度报告，上半年实现营收66.15亿，同比增长15.60%；归母净利润为8.87亿，同比增长10.26%；扣非归母净利润8.32亿，同比增长6.79%；公司EPS0.76元，同比增长10.26%。费用端来看，销售费用4.16亿（YOY+59.65%），管理费用4.47亿（YOY+30.06%），二者费用增加是收购公司数量增加和运营影城增加所致。

　　多项指标仍保持全国第一，影城扩张增速较快。2017H1公司观影收入42.32亿（YOY+8.43%），毛利率16.03%（YOY-2pct），因非票业务增长，该业务占总营收比重下降4pct。其中公司实现票房43.3亿元（+8.02%），观影人次1亿多（+4.05%）。2017H1公司拥有已开业影院455家，银幕4000块，新增影城54家，新增银幕436块，影城发展保持较快增速。公司募集资金用于“影院建设”未达预期效应因放映设备由购买变更为租赁方式，结余资金将用于2017年影院建设。

　　非票收入逐步提升，广告业务成本大幅增加拉低毛利率。公司实现非票房收入共计23.8亿元，占营业收入比重已达到36%。2017H1非票收入构成中广告业务营收10.86亿（+58.74%），一是银幕数量增加，二是新增收购PROPAGANDA公司；商品销售营收8.57亿（+21.30%），2017H1公司会员数量超过9000万人，消费占比超过90%。而广告收入和商品销售毛利率分别下降11个pct和4个pct，主要因广告规模增加和业务模式变化导致广告业务成本（+124.43%）大幅增加。

　　投资建议与评级：公司预计2017年1-9月归母净利润11.46亿-13.75亿，同比增长0-20%，此外，社保基金持有公司680万股，公司尚处于停牌期，结合中报利好业绩我们预计公司2017-2019年归母净利润为16.06亿、19.86亿和26.1亿，EPS为1.37元、1.69元、2.22元，对应PE为38倍、31倍和23倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：电影行业增速放缓；影院扩张收入回笼有较长周期。