事件：华数传媒（000156）公布2017年半年报。

　　点评：业绩符合预期。2017年上半年，公司实现营业利润3.06亿元，同比增长7.02%；实现净利润3.08亿元，同比增长4.20%；基本每股收益0.21元。

　　收入稳健增长。2017年上半年，公司实现营业收入14.97亿元，同比增长6.97%；其中第二季度实现营业收入7.87亿元，同比增长8.34%，环比增长10.71%，单季增长势头良好。收入增长主要受益于宽带及数据通信、互联网电视和云宽带对外合作等业务的较快增长。预计数字电视、节目传输这两项传统业务收入将小幅减少，而增长较快的几项业务未来有望延续当前增长势头，对整体营收的贡献逐步提升。

　　用户数量增长潜力较大，预计收入将取得较快增长。2016年，杭州市实现生产总值11050.49亿元，比上年增长9.5%；至16年底，全市常住人口达到918.80万人，比2015年末增加17.00万人，同比增长1.89%。2017年8月11日，浙江省人民政府发布通知，撤销县级临安市，设立杭州市临安区。2017年1-7月，杭州房地产竣工情况良好，销售面积在去年同期高速增长后也只是小幅回落。因此，无论是从现有的经济总量、辖区面积上看，还是从房地产开发和销售情况来看，杭州都有望吸引增量人口前来工作、生活，他们有望成为公司数字电视、宽带、互联网电视等业务的增量用户。城中村村民搬迁后，居住条件有望改善，在数字电视、宽带、互联网电视等方面的消费有望提升。因此，预计公司2018-19年营收将取得较快增长。

　　毛利率小幅下降，未来有望提升。2017年上半年，公司实现综合毛利率44.38%，同比降低0.84个百分点。预计随着互联网的发展，互联网电视等高毛利业务在整体营收中的比例将进一步提高，从而拉动公司综合毛利率水平小幅提升。

　　盈利预测与投资建议：预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.46元与0.59元，按8月31日15.02元收盘价计算，对应的PE分别为32.6倍与25.6倍。目前估值相对文化传媒行业水平合理，考虑到杭州城区扩围，公司用户数量增长潜力较大，首次给予“买入”投资评级。

　　风险提示：传统业务营收大幅减少、系统性风险。