减水剂龙头地位稳固，外延布局CRO行业：建研集团是国内减水剂龙头（排名第二，市占率3.95%），拥有外加剂新材料与工程检测（福建省内第一）两大主营业务。2017年7月公司成功收购亿灵医药切入CRO行业，未来将布局医疗大健康产业链。2017年3月公司推出股权激励计划，解锁条件17-19年净利润较16年增长不低于10%、20%、30%。员工持股深度绑定高管利益，将助力公司业绩重回增长轨道。

　　需求回暖叠加成本回落，减水剂业务盈利将底部回升：公司积极推动减水剂业务全国化布局，受益17年以来固投增速维持高位，17H1公司减水剂实现收入5.63亿元，YoY+47.5%，毛利率为22.2%，同比下降13.6pct，主要是16H2以来二代／三代减水剂原材料工业萘、环氧乙烷价格大幅上涨所致。17H2以来，受益原材料价格回落，减水剂价差扩大，公司减水剂业务盈利将底部回升。此外，公司把握“金砖国家”与“一带一路”政策利好，积极开拓海外市场，目前公司在菲律宾生产线已经投产，未来有望为公司打开成长空间。

　　外延切入CRO行业，布局医疗大健康产业链：2017年7月公司通过收购亿灵医药55%股权切入CRO行业，并通过增资入股深圳亿灵科创与长宜科创，布局医疗大健康产业链。我国CRO行业保持快速增长，2016年销售规模达462亿元，YoY+22%。受益一致性评价加速推进，CRO行业将迎来新一轮发展契机。随着未来布局持续深入，医疗大健康业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　检测行业空间广阔，公司外延成长值得期待：我国检验检测行业收入规模保持快速增长，2016年实现收入2065亿元，YoY+14.72%。受益国家政策推动，民营机构占比持续提升，16年达到43%。检测业务具有较强区域性，公司积极推动检测业务外延式发展，推动全国化布局。目前，公司目前旗下控股7家子公司，参股3家公司，产业群分布福建全省、北京、上海、重庆、海南、云南等区域。随着公司积极向轨交、消防和环保等领域拓展，公司检测业务成长值得期待。

　　盈利预测与投资建议：公司是减水剂行业龙头，受益国内需求回暖与减水剂成本回落，17H2公司减水剂业务盈利将底部回升。公司紧握“金砖峰会”与“一带一路”政策利好，积极开拓减水剂海外市场，将打开成长空间。公司通过外延切入CRO行业，未来将布局医疗大健康产业链。预计公司2017-2018年EPS分别为0.65元和0.86元，对应当前股价PE分别为21.1倍和15.9倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：外加剂业务开拓不及预期；应收账款回收风险。