供改&环保限产持续推进，电解铝价格有望持续上涨

　　供给侧改革是国家长期发展的战略方针，去产能只是第一步，后续随着违规产能的关停，以及采暖季环保限产的实施，使电解铝行业实现产能出清、产能下降、库存回归至合理水平，行业供给过剩的局面得以扭转，企业利润持续改善，最终实现企业资产负债率下降至正常水平，行业得以平稳、健康、有序的发展。目前主要电解铝企业资产负债率仍然较高，违规产能正逐步关停，仍有较大的改善空间，在此期间，电解铝价格有望持续上涨。

　　上游废铝供应大增，但冶炼产能收缩，废铝行业盈利改善

　　铝制品的平均报废周期为15-18年，而我国铝消费大幅增长起步于2003年，随着报废期的来临以及基数的扩大，预计自2017年起，废铝的供应量将由之前10%左右的增速上升至15%。而废铝冶炼由于起步晚，发展不规范，存在众多小、乱、散冶炼厂，虽然我国先后颁布行业准入规范，集中度有所提升，但目前仍有57%的产能属于违规产能，随着环保督查的推进，违规产能将加速出清，行业供需将由卖方市场转入买方市场，废铝行业盈利改善。

　　怡球资源：再生铝业绩弹性高，尽享汽车拆解千亿市场及废七类政策红利

　　公司拥有江苏太仓（38万吨）、马来西亚（27万吨）两个合计产能约65万吨的再生铝合金锭生产基地，充分受益废铝行业盈利改善，考虑到公司现有产能利用率不足50%，随着产能利用率的提升，业绩弹性值得期待。2016年公司完成对美国Metalico公司的收购，成为首家全球性再生铝回收+处理+利用的一体化企业，不但商业模式得以优化，原材料得以保证，更获得了产业链上100%的利润。Metalico公司2017H1净利润3312万元实现扭亏，增厚公司业绩。汽车报废期限通常为10-15年，我国即将进入汽车报废高峰期，预测到2020年报废汽车行业的市场空间在350亿元左右。Metalico公司具有较为成熟的汽车回收、拆解、深加工技术，未来凭借怡球资源的资金实力，在适当的时机将Metalico成熟的汽车回收、拆解、深加工模式引入到中国市场，积极参与中国报废汽车回收拆解市场整合，建设国内再生资源回收网络，有望成为公司新的业绩增长点。

　　废七类废铝属于此次政府禁止进口的洋垃圾之列，我的有色网估计废七类废铝占整个废铝40-50%左右，折合约100万吨。一旦实施，将会引发海外废铝价格走低、国内废铝及铝锭价格走高。作为拥有美国回收拆解资质的公司，公司将享受海外低价废铝国内高价产品的优势，公司将尽享废七类禁止政策红利。

　　盈利预测及评级：

　　我们预测，公司2017-2019年净利润分别为4.67亿、6.06亿和7.05亿，EPS分别为0.23/0.30/0.35元，对应PE分别为22/17/14倍。相对于铝价业绩弹性高、估值低，且将享受海外废铝进口禁令，维持“买入”评级。

　　风险提示：铝价大幅下跌，汽车拆解、废铝等国家政策变化