事件：2017年上半年公司实现营收5.2亿元，同比下降7%；实现归母净利润2.7亿元，同比下降5%。业绩下滑主要由利息收入和投资收益收缩所致。截至2017年6月末，公司总资产达102亿元，较年初增长7%。我们认为公司上半年的主要边际变化包括：（1）信托主业手续费及佣金同比上升55%，信托规模较年初增长40%至3564亿元；（2）配股方案经董事会通过（并于7月顺利过会），有望助力公司提升盈利水平和抗风险能力。

　　信托主业发展良好。2017年上半年公司信托主业手续费及佣金净收入4亿元，同比上升55%，占营业收入的78%。中报期内，公司重点开发产业基金、PPP、债转股等产品，上半年新增信托项目323个，规模合计1254亿元，同比增长241%，到期安全兑付217亿元。截至中报期末，公司信托资产规模达到3564亿元（安信信托2285亿元/爱建集团2626亿元），较年初增长40%。公司近年在主动管理方面有所进步，集合类信托资产占比提升。我们预计随着公司不断转型主动管理，其集合类信托资产占比在2017年将进一步提升。

　　固有业务拖累业绩。2017年上半年公司固有业务净收入达1.1亿元，较去年同期大幅下降。其中利息净收入由于放贷总量下降叠加息差收缩同比下降84%至0.2亿元。另一方面，二季度的股市震荡给公司的投资收益带来了负面影响：公司上半年实现投资收益0.7亿元，同比下降65%。我们认为随着股市的企稳，公司固有业务在下半年将有更好的表现。

　　参股AMC保险银行，布局多元金融。公司目前持有陕西金融资产管理股份有限公司6.65%股份、永安保险2.29%股份和长安银行1.21%股份。预计未来公司将依托信托积极布局银行、券商、保险等金融业务，拓展其业务链，发展多元金融。

　　配股补充资本金。中报期内公司董事会通过配股事宜，拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。截至中报披露日，该配股方案已顺利过会。配股顺利落地后将大幅增加公司股本至60亿元，有助于公司进一步开展信托业务，释放业绩。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.2元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.15元、0.17元、0.20元。

　　风险提示：宏观风险、市场风险、运营风险。