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业绩恢复增长,时尚IP生态圈建设加速
内容摘要
  17H1收入、净利同增11%,并表推动业绩增长

  17H1公司实现收入7.90亿元,同增11.42%,归母净利润2231.39万元,同增10.70%,扣非净利2118.84万元,同增12.55%,EPS为0.056元。

  2017.2公司收购Onlylady和闺蜜网完成、17H1贡献收入5314.57万元、净利润1026.23万元,扣除并表17H1鞋类业务收入同增3.88%,净利下滑主要受到资产减值损失同增159.01%至3326万元影响。

  分季度来看,2016Q1-17Q2公司收入同增-11.90%、-20.19%、+5.19%、-9.58%、+7.55%、+15.60%,归母净利同增-24.42%、-26.72%、+21.47%、+384.53%、+25.01%、-1.39%。17年品牌集合店收入放量及并表推动公司收入恢复增长,17Q1毛利率同增1.82PCT、管理费用率降1.47PCT带动利润增长,17Q2毛利率同降1.97PCT、管理费用率增0.97PCT、资产减值损失同增441.82%致利润下滑。

  仍处净关店、店效回升推动线下收入增长,主品牌收入回升

  分业务来看,17H1公司鞋类业务实现收入7,36亿元,同比增3.88%,互联网广告业务收入5314.57万元,为17年新增并表业务,占比6.73%。

  鞋类业务分渠道看,17H1线上收入同比降28.53%至8113.66万元,主要由于线上竞争加剧影响;线下收入同比增12.30%至6.46亿元。公司调整低效店铺,2017年6月底共有店铺数量1668个,较去年同期外延减少12.81%(其中自营店1253个,较去年同期减少12.68%,分销店415个,较去年同期减少13.18%)。优化渠道后公司单店效率提升,且2017年6月底公司开设品牌集合店108家。新开品牌集合店面积较大、数量增加,带动公司平均店效同增28.80%。

  分品牌来看,17H1星期六、迪芙斯、索菲娅、菲伯利尔及其他品牌实现收入3.57亿元、1.53亿元、8837.69万元、5910.74万元、7871.45万元,同增5.72%、26.95%、-6.43%、-17.97%、-6.21%。2013年后除迪芙斯以外其他品牌收入持续下滑,17H1星期六主品牌渠道结构优化,店效增长、集合店开设推动收入回升;迪芙斯定位中高端,品牌影响力较大,17H1收入保持增长;其他品牌受渠道调整影响收入仍然下滑。

  17H1毛利率略降,费用率下降,存货规模仍然较大

  毛利率:17H1公司毛利率同降0.03PCT至54.73%,基本保持稳定。分品牌来看,星期六、迪芙斯、索菲亚、菲伯利尔及其他品牌毛利率分别为58.38%、63.18%、46.84%、45.16%、33.13%,同比增1.23PCT、-0.39PCT、-4.07%、-3.59%、-8.88%,公司加大库存清理力度导致副品牌毛利率均出现下滑。

  期间费用率:17H1公司期间费用率同降2.80PCT至45.57%,其中销售费用率同降2.89PCT至35.00%,主要由于关店导致商场费用同比降7.93%、公司控制职工薪酬增长;管理费用率同降0.29PCT至7.37%,主要由于研发费用同降17.98%;财务费用率同增0.39PCT至3.21%,主要由于利息支出增加。

  其他财务指标:

  1)17年6月底存货为15.19亿元,较期初略增0.53%,其中库存商品为14.83亿元,较期初持平。17H1公司存货收入比为192%,仍处于较高水平,库存周转率为0.24(去年同期为0.22),库存清理后存货结构有所改善、周转率略有提升。

  2)17H1资产减值损失同增159.01%至3325.75万元,主要由于存货跌价损失同增222.06%至3397.76万元。

  3)17H1经营性现金流量净额同增45.13%至4270.25万元,主要由于公司控制进货所致。17H1投资活动现金流净额大增1126.40%至4.08亿元,主要由于公司构建时尚IP生态圈、对联营企业出资投资相关领域中早期优质企业。

  预测2017年前三季度净利增0~30%,管理层增持彰显信心

  公司预测2017年前三季度归母净利润同比增长0%~30%,主要原因是渠道优化、品牌集合店业绩放量带动以及时尚锋迅、北京时欣并表。

  我们认为:1)公司渠道调整成效初显、新开品牌集合店面积较大,店效恢复增长,带动主业收入增长。随着非公开发行募投项目建设、品牌集合店的快速设立,公司渠道数有望保持稳定,时尚IP集合店贡献营业额持续提高,未来主业收入有望保持增长态势。2)IP时尚生态圈建设快速推进,推出定增项目加速IP孵化运营平台及IP集合店平台建设,加强IP孵化和吸引流量能力,未来公司将引入更多品牌、品类,提高IP生态圈变现能力。3)2017.8.15大股东星期六控股与公司签订协议,向公司提供总额不超过2.00亿元的财务资助,补充流动资金、提高融资效率。公司拟发行不超过4亿元公司债,于2017.8.25获证监会核准,主要用于偿还银行贷款、补充流动资金。4)2017.7.13公司董事、副总经理于洪涛、李刚先生承诺6个月内通过二级市场购买增持公司股票,两人合计增持金额1000~2000万元。2017.7.13-7.20二人通过二级市场竞价共增持75万股,增持均价9.49~10.88元,增持金额760.11万元,未来有望进一步增持,彰显管理层信心。

  渠道调整到位后,新战略带来更多客流量,公司女鞋主业收入有望持续好转,考虑到时尚锋迅及北京时欣收入并表,预测2017-19年EPS为0.06元、0.07元、0.09元。公司IP生态圈战略成长空间大、定增完善IP孵化运营和IP集合平台,但短期内估值较高,下调至“中性”评级。

  风险提示:行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、库存减值损失大幅增加等。

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