受益光伏需求景气，上半年扭亏为盈

　　公司上半年实现营业收入63.84亿，同比下降4.84%，实现归母净利润2401.27万，其中二季度实现归母净利润1.5亿，扭亏为盈。公司业绩反转主要受益于光伏行业需求爆发，上半年组件出货量2.2GW，组件销售同比增长15.62%。预计1-9月实现净利润3000-8000万，变动幅度-85.66%--61.77%。公司上半年多项财务指标向好，经营性现金流较去年同期增加15.09亿，增加至1.09亿元；货币资产同比增长41.68%；存货同比下降36.85%。

　　组件出货2.2GW，毛利率稳中略增

　　国内光伏上半年装机24GW，市场需求旺盛。公司上半年组件出货量2.2GW，销售收入54.26亿，毛利率12.87%。虽然今年上半年组件价格较去年同期下降很多，但组件成本快速下降，公司板块毛利率较去年同期增加0.43%。7月份国内装机12GW，需求旺盛趋势不减，预计组件产品三季度量价仍有支撑。

　　加快高效电池产业化，黑硅PERC多晶电池量产

　　公司募投项目1600MW高效差异化光伏电池项目，采用PERC叠加黑硅技术、N型双面技术。目前已经形成高校电池产900MW，预计年底将达到2GW产能，给公司差异化产品路线提供战略支持。公司基于金刚线切割技术，已经稳定量产的多晶黑硅PERC电池平均效率达到20.4%。公司子公司徐州鑫宇是黑硅PERC电池领域技术最先进、产能最大的企业，具有显著行业优势。

　　打造“鑫阳光”光伏户用系统品牌，抓住户用分布式市场

　　公司在户用分布式光伏系统领域早已开始布局。2016年10月，公司公告拟将上海奉贤区产业基地打造成分布式能源产品研发、集成、配送基地，并推出“鑫阳光”分布式综合能源产品集成平台、仓储物流平台、线上交易平台等产品。公司后与农村O2O电商平台汇通达达成协议，共同推广“鑫阳光”户用系统；近期公司与汇通达控股子公司万互联新能源签署《鑫阳光产品销售框架合同》，金额约1亿元，公司拟借助农村O2O电商汇通达网络平台及全国会员店优势，进行“鑫阳光”光伏户用系统销售，抢占户用光伏系统市场先机。

　　投资建议：预计公司2017年-2019年实现净利润3.38亿、4.59亿、5.47亿，对应EPS0.07、0.09、0.11；对应P/E64.18倍、47.24倍、39.64倍。给予“增持”评级。

　　风险提示：或存在光伏产品单多晶替代，挤压多晶市场份额风险；或存在光伏产品价格下跌风险。