本报告导读：

　　虽然我们预测的2018年EPS比市场低30%，但考虑收费年限延至2044年，股价有25%的上行空间。二级市场估值低于一级市场的交运品种，并不常见。

　　投资要点：

　　安全边际充足，首次覆盖评级“增持”。预测2017-19年EPS0.67/0.46/0.54元，PE为9/13/11倍，2017年末市净率1.1倍。我们采用全市场最保守的假设，即假设2018年扩建分流30%/不考虑地产继续变现/不考虑对外投资/不考虑提价，结合PE、ECF两种估值方法，目标价7.53元，空间25%。

　　最大的超预期是“时间价值”。2015-2019年公司投资308亿元进行济青高速“四改八”改扩建工程，拓宽里程309公里。2018年施工期间车流量或将下滑，但改扩建后收费权长达25年。短期业绩下滑的同时，ECF贴现价值将提升。如果在公路投资的一级市场，扩建并延长年限是长期投资者欢迎的举措。二级市场偏爱短期回报，过去一年山高显著跑输大盘。在一个大多数人高度关注当期每股收益的市场，我们可以通过差异化地选择投资期限，获取低风险回报。

　　当下没有可预见的催化剂。扩建期间的车流量下降幅度有待验证，公司房地产资产未来变现的价格、时间和影响无法预测，金融投资的资本运营新战略不仅有风险而且实施难度不小，具有公益属性的公路哪怕收费低于邻省，也未必会被允许提价。美好的愿望经常落空，悲观的假设在未来，偶尔，会变成上行的催化剂。我们建议投资者对上述四大变量采用悲观的假设，通过较低的买入价格控制风险。

　　风险因素。改扩建存在超预算的可能，再投资项目质量难以判断，短期的业绩下滑可能带来股价下跌，可转债预案未来可能摊薄业绩。