事件：

　　公司发布三季报业绩预增公告，上年前三季度公司实现归母净利润10,034万元。经公司财务部门初步测算，预计2017年前三季度将实现归母净利润13,044万元-14,047万元，同比增长30%-40%（未经审计）。

　　主要观点：

　　1．肝素粗品价格上涨趋势不变，同比带动肝素原料药业绩增长

　　公司第三季度实现归母净利约4,500-5,500万左右，同比增长40%-70%。受益于涨价，原料药业务贡献较大。预计普通肝素原料药第三季度收入端增长40%，销量同比下降10-20%，净利率超过50%，依诺肝素预计收入端同比增长约20%，净利率50%左右。全年来看，肝素原料药收入端增速有望超30%，利润端增速超200%。

　　肝素粗品价格目前已经超过25000元/亿单位，受到猪小肠、人工、环保等成本因素不断升高的影响，叠加大量产能退出，肝素粗品及原料价格将持续上涨。根据历史趋势以及草根调研结果，肝素粗品涨价趋势一般持续3-5年，上一轮肝素粗品价格最高点约46000元/亿单位。我们预测本次肝素粗品涨价可持续到2019年，在未来长期环保监察高压的态势下，肝素粗品价格将超过50000元/亿单位。随着肝素粗品价格的上涨，肝素原料药价格也将水涨船高，目前肝素原料药出厂价格在30000元/亿单位以上。我们估计公司拥有45000-50000亿单位左右的肝素粗品存货，借本次肝素涨价周期东风，未来公司原料药板块有望持续释放业绩弹性。

　　2、西地那非上市在即，成为新的业绩增长点

　　常山药业已顺利完成西地那非50mg片剂的药品生产现场检查工作，大概率在2017年四季度上旬获批生产。公司成立了西地那非销售事业部，负责产品上市后的营销工作。

　　对于其他规格西地那非片剂，常山药业已于2017年9月与九州通签署合作协议，双方约定至2019年12月31日期间，西地那非片新增规格获批后，授权九州通独家销售。作为国内最大的民营医药商业企业，九州通所拥有的流通渠道资源以及终端影响力将为西地那非的市场推广带来强大助力。

　　3、公司制剂板块稳中向好，制剂出口+新药+医疗服务多轮驱动持续促进业绩增长

　　制剂板块：公司2017年低分子肝素钙制剂销量稳步提升，达肝素销量预计增长150%，整体制剂线全年将保持利润端15-20%增长。

　　制剂出口：德国方面与D-MED合作申报普通肝素制剂（免临床）和低分子肝素制剂，美国方面正在考虑与其他肝素制剂企业进行合作，计划中肝素制剂在美国前三年销售700万支/1100万支/1900万支，预计公司制剂产品在2018年登陆欧美市场。

　　创新药：目前公司进展最快的长效GLP-1类似物艾本那肽已进入二期临床阶段，预计2018年中旬完成二期临床，2019年中旬完成三期临床，最快在2019年底上市。目前还有包括c-Met抑制剂等5个的新药产品以及10个多糖类产品处于研发阶段。

　　医疗服务：公司未来考虑在雄安新区引入美国合作伙伴Nantwork的技术构建肿瘤医院和先进基因检测业务；血透中心方面：前期目标预计在河北省境内开设100余家血透中心，形成规模化之后降低运用成本，同时引入常山的肝素制剂产品，以替代目前血透中心使用的普通肝素制剂。

　　结论：

　　我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.49亿元、3.36亿元、4.07亿元，增长分别为41.88%、34.59%、21.33%。EPS分别为0.27元、0.36元、0.43元，对应PE分别为34x，25x，21x。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持稳定增长，达肝素招标放量，原料药涨价趋势明显有望贡献业绩弹性，未来1-3年看点颇多，包括西地那非、制剂出口、创新药、血透中心、肿瘤医院，外延式发展也有一定预期。我们长期看好公司发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　肝素原料药价格波动，西地那非推广不及预期。