主要观点：

　　糖宁通络开启糖尿病治疗新里程。1）糖尿病发病机制及其并发症。糖尿病发病机制及其并发症糖尿病是由于机体胰岛素分泌不足或利用缺陷而导致的慢性疾病,胰岛素作用不足是糖尿病的根源。长期的高血糖（高血糖症）会损伤机体多种组织，这种损伤可造成致残甚至危及生命的并发症。2）糖尿病用药市场规模大。中国成年人（20-79岁）糖尿病患病率为10.6%，2015年中国糖尿病患者数量为1.096亿人，糖尿病用药市场规模（按照终端零售价计算）达到412.8亿元。3）糖宁通络疗效显著，市场推广有望在糖尿病并发症领域率先突破。目前一线糖尿病用药，作用重在降糖，尚不能逆转胰岛β细胞功能，从根本上解决胰岛素抵抗和胰岛素分泌不足的问题，治疗和阻断糖尿病并发症。公司2013年收购的糖尿病苗药秘方制成糖宁通络胶囊，经临床运用实践和中国医学科学院药用植物研究所及香港大学动物试验，均证实其能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症，并且香港大学已经证实糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞，并发现了糖宁通络胶囊将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细的作用靶点。这种作用可能与其改变脂肪组织巨噬细胞SBP2表达，减少脂肪组织和系统性炎症相关。糖宁通络胶囊目前作为医疗机构制剂使用，市场拓展通过公司自建中医糖尿病医院的“医药联动”模式和与其他医院联合开发的“院企合作”模式双轮驱动。“院企合作”已在国内综合性医院和中医院树立了两大示范性合作项目。今年8月，糖宁通络胶囊取得中央军委后勤保障部卫生局的《军队医疗机构制剂临床研究批件》，获准在解放军总医院开展临床试验工作。同时，公司今年与行业影响力排名全国前三的广东省中医院达成合作，双方将共同参与“糖宁通络”项目的研发，并申请《广东省医疗机构制剂注册批件》。公司自建的贵州百灵中医糖尿病医院2015年共接待患者1.17万余人次，医院总收入1542万元；2016年就诊人数和患者成倍增长，共接待患者2.5万余人次，医院实现收入5,224万元，医疗服务中心患者数达到1.7万人；今年上半年，医院实现收入达到3,588.94万元，共接待患者1.6万余人次，医疗服务中心患者数达到1.9万余人。贵州百灵中医糖尿病医院集中草药、中医理疗、康复运动于一体的独家绿色疗法的模式，经过近3年的运营已经成熟，具备全国复制的条件。糖宁通络胶囊已获批在贵州省内20多家医疗机构调剂使用，因医生和患者了解糖宁通络需要一个过程，且糖宁通络每个月服用费用约需900元（按最大剂量计算），相比目前一线糖尿病西药高，我们认为糖宁通络销售未来的突破口重在糖尿病引起并发症人群，通过并发症患者疗效示范，逐步扩散到普通糖尿病患者，形成星火燎原之势。4）“互联网+糖尿病”管理模式成效显著。2015年，贵州省卫计委、腾讯和公司共同打造了贵州省糖尿病防控信息中心，通过糖大夫智能血糖仪，将患者纳入“贵州省糖尿病防控信息中心”的管理体系，为患者与医生提供包括“医疗智能终端”、“互联网金融医保”和“医生平台”等在内的一站式服务。项目运行截止今年5月，已有3万多名糖尿病患者纳入管控，使得项目实施地并发症筛查率、控制达标率、知识知晓率得到明显提高，基础工作更加夯实。据公司糖尿病医院公众号数据，患者测量血糖活跃度达60%,血糖正常率从计划实施初的39%提升到57%,血糖偏高率从54%降低到38%,血糖偏低率从3%降低到2%。

　　携手权威研发机构，挖掘民族医药瑰宝，聚焦人类重大疾病。

　　夯实大健康全产业链企业集团经营基础。1）经营业绩连续七年稳健增长，保障公司“一核两翼”战略推进。我们认为，公司稳健的盈利能力，对公司以民族药、苗药为核心，化学药和生物药为两翼的发展战略，致力打造拥有大健康全产业链的企业集团形成有力支撑，随着公司在研产品的丰富，公司上市后研发强度持续提高，2016年研发投入7,439万元，研发强度达到3.36%。2）超募资金建设项目即将投产，产能不足问题得以化解。3）营销网络建设持续完善，20万亩中药材种植基地从源头上保证了原料药材的品质。

　　首尝“混改”助推民族医药大整合，加速布局医疗管理领域。

　　公司被纳入MSCI新兴市场指数成分股，有望逐步消除预期差。

　　投资建议：

　　我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元，EPS为0.41元、0.49元，对应PE为43.93倍、36.73倍，目前中药Ⅲ（TTM，剔除负值）中位数为34.81倍。考虑公司重点品种保持稳定增长；糖宁通络胶囊市场潜力大，业绩贡献逐步显现；在研产品储备丰富，研发进展顺利；公司被纳入MSCI新兴市场指数成分股，有望逐步消除预期差。公司估值可给予一定溢价，我们维持其“买入”投资评级。

　　风险提示：

　　产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。