广东连锁药店龙头，省内扩张空间可观：广东省是我国药品零售市场规模最大的省份，2015年销售额约为406亿元，其在2014年的连锁率仅为26%，远低于全国39.5%的连锁率，省内行业集中度待提高，具有较大的兼并整合空间。截止2016年底，公司在广东具有1809家门店，是广东最大的连锁药店，门店覆盖了除珠海以外的所有城市，并深入布局到县镇，在省内具有极强的品牌效应。公司在广东省的社会药店零售市场占比约为20%，门店数量占比仅为4%，具有可观的扩张空间。公司募投项目拟未来三年在广东新增774家门店，年复合增速为13%。

　　省外市场发展良好，重点发展广西和河南：除广东外，公司门店布局的省份包括广西、河南、福建、江西、浙江，其中广西（304家）和河南(205家)是公司在省外重点发展的市场，2016年在这两个省份的门店数量分别增长了43%和93%，扩张迅速。公司门店已覆盖广西所有地级市和河南35%地级市，但在省内门店占比不到2%，具有较大整合空间。2016年，公司在广西、河南、江西、福建均是盈利状态，省外市场发展良好。公司募投项目拟未来三年在5个省外市场新增537家门店，年复合增速为24%。

　　自建&多形式收购齐头并进，扩张质量优异：2016年，公司新增了512家门店，其中约370家是公司自建，显示了公司较强的自建店力量，预计按照公司现在的人力及物力资源，年新建门店数量可达600家左右，具有快速扩张的能力。公司外延方式除了资产收购外，同时推行参股收购、控股收购，三种方式各有益处，全面推进公司快速发展。2016年公司外延项目9起，交易金额1.9亿元，公司正在积极进行外延。闭店率是衡量连锁药店外延质量的重要指标，公司的闭店率与其他公司相比较小，说明公司近几年增加的门店经营质量良好。

　　行业兼并整合时期，募投项目助力规模提升：我国药店行业连锁率不到50%，Topl00市场占有率仅为29%，行业具有巨大的兼并整合空间。目前各大连锁药店公司在地方割据的基础上不断扩增门店，稳固已有地位。公司也抓住行业机遇，拟在未来三年内新建1311家门店，每年门店数量增长率约为15%，再加上收购预期，预计公司未来三年内门店数量将有大幅提升。

　　给予“推荐”评级：公司是广东地区连锁药店龙头企业，省内扩张空间可观，上市后融资能力增强，有望加快扩张步伐；家族持股比例高，对企业控制能力强，经营动力充足。预计公司2017年、2018年和2019年EPS分别为1.29元、1.53元、1.80元，对应PE分别为31X/26X/22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：扩张拖累短期业绩，扩张速度不及预期。