首次覆盖给予增持评级。①天目湖“观赏+休闲+娱乐”多样化产品结构有效平滑季节波动，且募投项目利润率高，达产后有望增厚业绩。②预测2017-2019EPS分别为1.15/1.49/1.94元，可比公司2018年平均PE为31x，考虑到民营景区相对稀缺，享有一定估值溢价，给予2018年PE为38x，对应目标价为56.62元。

　　领跑长三角“一站式旅游”目的地。①公司为长三角“一站式旅游”领军者，拥有天目湖山水园景区、南山竹海景区、御水温泉度假项目等集观光、度假、休闲功能为一体的旅游景区和产品；②山水园+南山竹海两大景区三年收入占比稳定在60%；公司摆脱单一“门票经济”（门票收入占比26%），二次消费项目占比较大（30.6%）；

　　公司竞争优势显著：交通便利+稀缺自然景区资源+管理及营销力强+产品多样化平滑淡旺季波动。①民营企业机制更加灵活，市场化程度较高，管理团队景区开发能力强，在渠道合作和拓展方面更具优势，打破了传统国企景区管理模式。②天目湖地处长三角中心地带，高铁网络发达，交通便捷；并拥有较为稀缺的集山水珠海温泉于一体的独特自然景观资源，此外长三角人均消费支出显著超过全国平均；③御水温泉和水世界与主要景区形成季节性互补，平滑季节性收入波动。

　　公司未来扩增高利润酒店业务，引流高端客户。①募投建设文化演艺、旅游配套及主题酒店综合项目有望填补山水园周边自营酒店空缺，深度挖掘二次消费，提高人均消费水平；②兴建温泉二期项目，项目建成可以引流部分高端客户，缓解供需矛盾，创造盈利新亮点。

　　风险提示：旅游资源租赁/承包到期不能续约风险；自然灾害风险。